保險行業2010年中報前瞻

2010年7月31日星期六

投資困局難解。
2010 年保險公司均面臨相同的投資困境:股票市場低迷,債券收益率走低。上半年,中、長期債券收益率下降40-50bps,固定收益類資産收益率的走低使得保險 公司投資面臨巨大挑戰,而2010 年快速增長的保費更增加了保險資産配置壓力。雖然保險公司可能通過下調結算利率和分紅水平來降低負債成本,但股市和債券收益的低迷使得保險公司利差縮窄已 成必然。上半年保險行業共實現資金運用收益755.2 億元,平均投資收益率僅爲1.93%,簡單年化收益率爲3.86%,遠低于精算假設的投資收益率水平。預計三家上市公司將選擇兌現浮盈而保留浮虧,加之並 無計提資産減值准備的壓力,上半年總投資收益率在2%-2.5%之間。
淨利潤和淨資産情況難超預期。
受 股票市場大幅下跌影響,保險公司2010 年中報淨利潤和淨資産情況難超預期。上半年滬深300 指數下跌了28.32%,保險公司權益投資收益受到較大影響,預計可供出售金融資産浮盈已基本耗盡,部分公司出現浮虧。經測算,三家保險公司年中淨資産較 一季度末環比下降5%左右。至于淨利潤,由于從2009 年年報開始執行新會計准則,保險公司當年盈利受投資收益影響減弱,此外,中報面臨的資産減值壓力較小,因此預計淨利潤表現尚可。我們預測中國平安、中國太 保和中國人壽上半年EPS 分別爲1.0元、0.5元、0.56元,會計准則變更使得利潤增速無法判斷。三季報和年報則需計提資産減值准備,下半年盈利不容樂觀(具體見情景分析)。
保費量增,質量欠佳。
受 新會計准則中保費確認原則變更影響,2010 年以來壽險保費出現非常規增長,上半年全行業人身險保費增長33.7%。中國平安、中國太保和中國人壽壽險保費增速分別爲25%、48%和12%,但保費 質量欠佳,增長主要由銀保和續期保費帶動。由于銀保産品利潤率較低,因此對新業務價值貢獻有限。我們最爲關注個險新單保費情況,中國平安、中國太保和中國 人壽上半年的個險新單保費預計分別爲55%、15%和-1%,平安大幅領先同業。上半年中國平安、中國太保和中國人壽的新業務價值增速預計分別爲35%、 20%和15%。
風險因素多,維持中性評級。
6 月底我們發布2010 年下半年保險行業投資策略報告《中期或低息 保險成雞肋》,行業觀點轉爲謹慎,並將投資評級由“看好”下調至“中性”。7月份保險行業受傳統險預定利率放開等因素的負面影響,保險股價顯著跑輸大盤。 我們認爲,雖然風險得到部分釋放,但短期無向上催化劑,股價增長乏力,維持“中性”評級。公司方面,我們推薦估值低、業務質量最優且受傳統險預定利率放開 影響最小的中國平安。下半年仍面臨較多風險因素:1)即將公布的中報,業績、新業務價值增長和淨資産情況難超預期;2)權益類投資有計提資産減值壓 力;3)債券到期收益率下降,評估利率可能下調。
來源：巨靈信息