簡評內地保險股首3季業績(二)

Tuesday, November 16, 2010

簡評內地保險股首3季業績(二)

國壽今年首3季投資收益有474.03億元(人民幣, 下同), 按年減少4.22%, 同預期差不多, 總投資收益率(年化)為4.88%, 低於上半年的5.05%, 但只是集團沒有於期內全力釋放可供出售金融資產的浮盈而已.

集團於第3季調整資產結構, 可供出售金融資產較上半年增加391.41億元, 其中, 集團大幅抄底國內A股, 積極增加大型藍籌股以及指數型基金倉位, 估計權益類資產佔總投資資產比重由年中的11.2%增加至到3季未的15%, 較平保和太保為高, 受惠A股於第3季回升, 當中, 上證綜合指數上升約11%, 3季未集團股東資產淨值較上半年增加7.75%至到2,065.98億元, 成功扭轉第2季資產淨值環比下跌11.8%的情況, 其他綜合收益(主要來自可供出售證券的公允價值變動)同上半年比較, 已經轉虧為盈, 估計3季未累積浮盈超過110億元, 為全年業績提供彈性和保障. 國壽目前持有不少優質金融股, 例如, 持有超過5%股權的中信證券, 相信國壽會繼續受惠A股的反彈, 預期第4季投資收益會進一步上升.

筆者想進一步解釋保險公司於投資資產的收益情況. 一般來講, 保險公司於投資資產可以分為4個構成部分: (1) 自有資金 (2) 傳統險帳戶 (3) 分紅險帳戶 (4) 萬能險帳戶. 當中, 自有資金和傳統險帳戶的投資收益扣除相關成本後盡歸保險公司, 分紅險帳戶的超額收益至少要分配70%給予客戶, 萬能險的超額收益則通常分不少於50%給予客戶. 國壽的投資資產分佈為: 60%分紅險, 25%傳統險以及15%自有資金, 表示每100元的投資收益, 國壽大約可以分享58元.

值得注意的是, 第3季股東淨利潤有69.11億元, 同比微增3.44%, 但同第2季比較卻減少11%. 主要原因是承保利潤下跌. 當中, 提取保險責任準備金達到1,690.39億元, 按年大增32.15%. 原因除了是保費規模增加之外, 準備金評估利率因為債券利率低迷而需要下調也是主要因素. 幸好, 國壽於09年底的評估利率採用的流動性風險溢價平均在30基點左右, 大幅低於同業的100基點, 也低於平保和太保, 較保守和謹慎的手法使到集團於準備金評估利率的調整享有較大的平滑空間, 因此集團承受的利率風險影響也會較平保和太保少. 況且, 國內已經於10月下旬加息, 估計目前債券收益率達到3.95%, 超越定價利益145個基點, 大大舒緩評估利率進一步下調的壓力, 甚至有機會於全年業績時上調風險溢價, 因而減少計提準備金, 為全年業績帶來正面幫助.

衡量保險業務質素的其中一個指標是退保率. 今年首3季國壽的退保率為1.82%, 較去年同期改善0.9個百分點, 顯示質量有所提升. 雖然今年以來集團在國內壽險市場的市場份額較09年的36.2%有所下降, 但第3季已經呈回穩跡象, 頭3佔率分別為31.99%, 31.73%和33.3%.

估計國壽今明兩年每股內含價值達到11.2元以及13.6元, 每股新業務價值則達到0.74元以及0.87元, 以執筆之時股價35.3港元計算, 相當於2.22倍明年預期內含價值以及19倍明年新業務價值倍數, 估值合理. 未來值得憧憬的是國內將進入加息週期, 債券收益率持續上升將為集團提供可觀的利差益, 估計明年股價應在40港元或以上. (待續)

簡評內地保險股首3季業績(三)

Tuesday, November 23, 2010

簡評內地保險股首3季業績(三)

最近市場人士擔憂新興國家尤其是內地推行較收緊的貨幣政策, 以控制通脹以及資產泡沫的風險, 對商品及新興市場股市未來的走勢因而由早前幾乎一面倒向好轉為較審慎和保留. 另一邊箱, 宏利自從11月4日晚上公佈第3季度業績後, 股價有見底轉勢的跡象, 以執筆之時股價119.4港元計算, 較業績公佈前上升20%, 而且還未計算0.13加元股息, 同期恆生指數則下跌3.79%. 聖經創世紀提及約瑟為埃及法老王解夢, 預言七年豐收之後, 會有七年饑荒. 中國也有句俗語, "三十年河東, 三十年河西", 以黃河河道的改變比喻世事變化, 盛衰無常. 筆者認為優質股票和劣質股票的分別不在於股價會不會大跌, 而是在於股價大跌之後能不能收復失地甚至再創新高. 投資者應該去研究為何有些股票股價大跌之後能夠火鳳凰重生, 有些股票卻萬劫不復, 以致當手上持股股價下跌時, 能夠決定是繼續安然持有甚至趁機"加碼", 還是跳船逃生. 筆者的永久組合成分股, 包括自己一直堅信可以重見"紅底"的平保, 全部都經過股價大跌的洗禮, 筆者的處理方法, 全部是一股不沽, 甚至越跌越買, 到目前為止, 全部都賺錢, 分別只是有些大賺, 有些小賺, 筆者有信心最終全部都會大賺. 現時賺得最少的宏利, 面對的形勢越來越有利, 美國QE2一方面推高股市, 另一方面推高長期債息, 執筆之時美股標準普爾500指數較年中回升16.3%, 30年期美國國庫債券利率也較年中回升35個基點, 將來有機會筆者會再討論宏利的最新展望.

今年首3季太保股東淨利潤有49.05億元(人民幣, 下同), 按年微升0.1%, 每股基本及攤薄盈利均為0.57元. 每股淨資產為9.14, 較09年底增加3.86%. 第3季單季淨利潤只有8.86億元, 同比下跌64.4%, 環比下跌26.5%. 業績較預期差的主要原因來自期內增加提取保險責任準備金, 以及表面較差的投資表現.

今年首3季集團已賺保費有915.64億元, 按年增加45.75%, 令人鼓舞的是, 太保壽險於內地壽險市場佔有率呈穩步略升的趨勢. 今年首3季的市佔率分別為8.5%, 8.8%和8.8%, 均高過09年的8.3%. 保費確認率也穩步上升, 由一月份的86.4%, 上升至9月份的98.7%, 表示保險業務轉向保障成效顯著. 不過, 期內壽險業務結構優化進展有所放緩, 個險新保單按年增長只有10.7%, 表示新保單增長主要靠銀保渠道. 估計到今年底, 個險新保單佔比仍然不足15%, 表示需要加倍努力. 期內提取保險責任準備金高達518.79億元, 按年大增72.5%, 主要原因是在新會計價準則下, 準備金基準評估利率採用750天移動平均國債收益率加上風險溢價. 由於第3季度評估利率較年中下調大約7至8個基點, 準備金因而環比增加約8.81億元.

今年首3季集團投資收益及公允值變動損益有131.06億元, 按年減少11.46%. 總投資收益率(年化)為4.72%, 較國壽的4.88%遜色. 集團於第3季增加定期存款和權益類資產的配置, 為了彌補上半年的浮虧, 第3季單季只實現43.97億元的投資收益. 其他綜合收益(主要來自可供出售證券的公允價值變動)同年中比較, 由虧損轉為有浮盈35.76億元, 一旦在年底釋放, 將為全年業績提供保障. (待續)

簡評內地保險股首3季業績(二)

Tuesday, November 16, 2010

簡評內地保險股首3季業績(二)

國壽今年首3季投資收益有474.03億元(人民幣, 下同), 按年減少4.22%, 同預期差不多, 總投資收益率(年化)為4.88%, 低於上半年的5.05%, 但只是集團沒有於期內全力釋放可供出售金融資產的浮盈而已.

集團於第3季調整資產結構, 可供出售金融資產較上半年增加391.41億元, 其中, 集團大幅抄底國內A股, 積極增加大型藍籌股以及指數型基金倉位, 估計權益類資產佔總投資資產比重由年中的11.2%增加至到3季未的15%, 較平保和太保為高, 受惠A股於第3季回升, 當中, 上證綜合指數上升約11%, 3季未集團股東資產淨值較上半年增加7.75%至到2,065.98億元, 成功扭轉第2季資產淨值環比下跌11.8%的情況, 其他綜合收益(主要來自可供出售證券的公允價值變動)同上半年比較, 已經轉虧為盈, 估計3季未累積浮盈超過110億元, 為全年業績提供彈性和保障. 國壽目前持有不少優質金融股, 例如, 持有超過5%股權的中信證券, 相信國壽會繼續受惠A股的反彈, 預期第4季投資收益會進一步上升.

筆者想進一步解釋保險公司於投資資產的收益情況. 一般來講, 保險公司於投資資產可以分為4個構成部分: (1) 自有資金 (2) 傳統險帳戶 (3) 分紅險帳戶 (4) 萬能險帳戶. 當中, 自有資金和傳統險帳戶的投資收益扣除相關成本後盡歸保險公司, 分紅險帳戶的超額收益至少要分配70%給予客戶, 萬能險的超額收益則通常分不少於50%給予客戶. 國壽的投資資產分佈為: 60%分紅險, 25%傳統險以及15%自有資金, 表示每100元的投資收益, 國壽大約可以分享58元.

值得注意的是, 第3季股東淨利潤有69.11億元, 同比微增3.44%, 但同第2季比較卻減少11%. 主要原因是承保利潤下跌. 當中, 提取保險責任準備金達到1,690.39億元, 按年大增32.15%. 原因除了是保費規模增加之外, 準備金評估利率因為債券利率低迷而需要下調也是主要因素. 幸好, 國壽於09年底的評估利率採用的流動性風險溢價平均在30基點左右, 大幅低於同業的100基點, 也低於平保和太保, 較保守和謹慎的手法使到集團於準備金評估利率的調整享有較大的平滑空間, 因此集團承受的利率風險影響也會較平保和太保少. 況且, 國內已經於10月下旬加息, 估計目前債券收益率達到3.95%, 超越定價利益145個基點, 大大舒緩評估利率進一步下調的壓力, 甚至有機會於全年業績時上調風險溢價, 因而減少計提準備金, 為全年業績帶來正面幫助.

衡量保險業務質素的其中一個指標是退保率. 今年首3季國壽的退保率為1.82%, 較去年同期改善0.9個百分點, 顯示質量有所提升. 雖然今年以來集團在國內壽險市場的市場份額較09年的36.2%有所下降, 但第3季已經呈回穩跡象, 頭3佔率分別為31.99%, 31.73%和33.3%.

估計國壽今明兩年每股內含價值達到11.2元以及13.6元, 每股新業務價值則達到0.74元以及0.87元, 以執筆之時股價35.3港元計算, 相當於2.22倍明年預期內含價值以及19倍明年新業務價值倍數, 估值合理. 未來值得憧憬的是國內將進入加息週期, 債券收益率持續上升將為集團提供可觀的利差益, 估計明年股價應在40港元或以上. (待續)

簡評內地保險股首3季業績(三)

Tuesday, November 23, 2010

簡評內地保險股首3季業績(三)

最近市場人士擔憂新興國家尤其是內地推行較收緊的貨幣政策, 以控制通脹以及資產泡沫的風險, 對商品及新興市場股市未來的走勢因而由早前幾乎一面倒向好轉為較審慎和保留. 另一邊箱, 宏利自從11月4日晚上公佈第3季度業績後, 股價有見底轉勢的跡象, 以執筆之時股價119.4港元計算, 較業績公佈前上升20%, 而且還未計算0.13加元股息, 同期恆生指數則下跌3.79%. 聖經創世紀提及約瑟為埃及法老王解夢, 預言七年豐收之後, 會有七年饑荒. 中國也有句俗語, "三十年河東, 三十年河西", 以黃河河道的改變比喻世事變化, 盛衰無常. 筆者認為優質股票和劣質股票的分別不在於股價會不會大跌, 而是在於股價大跌之後能不能收復失地甚至再創新高. 投資者應該去研究為何有些股票股價大跌之後能夠火鳳凰重生, 有些股票卻萬劫不復, 以致當手上持股股價下跌時, 能夠決定是繼續安然持有甚至趁機"加碼", 還是跳船逃生. 筆者的永久組合成分股, 包括自己一直堅信可以重見"紅底"的平保, 全部都經過股價大跌的洗禮, 筆者的處理方法, 全部是一股不沽, 甚至越跌越買, 到目前為止, 全部都賺錢, 分別只是有些大賺, 有些小賺, 筆者有信心最終全部都會大賺. 現時賺得最少的宏利, 面對的形勢越來越有利, 美國QE2一方面推高股市, 另一方面推高長期債息, 執筆之時美股標準普爾500指數較年中回升16.3%, 30年期美國國庫債券利率也較年中回升35個基點, 將來有機會筆者會再討論宏利的最新展望.

今年首3季太保股東淨利潤有49.05億元(人民幣, 下同), 按年微升0.1%, 每股基本及攤薄盈利均為0.57元. 每股淨資產為9.14, 較09年底增加3.86%. 第3季單季淨利潤只有8.86億元, 同比下跌64.4%, 環比下跌26.5%. 業績較預期差的主要原因來自期內增加提取保險責任準備金, 以及表面較差的投資表現.

今年首3季集團已賺保費有915.64億元, 按年增加45.75%, 令人鼓舞的是, 太保壽險於內地壽險市場佔有率呈穩步略升的趨勢. 今年首3季的市佔率分別為8.5%, 8.8%和8.8%, 均高過09年的8.3%. 保費確認率也穩步上升, 由一月份的86.4%, 上升至9月份的98.7%, 表示保險業務轉向保障成效顯著. 不過, 期內壽險業務結構優化進展有所放緩, 個險新保單按年增長只有10.7%, 表示新保單增長主要靠銀保渠道. 估計到今年底, 個險新保單佔比仍然不足15%, 表示需要加倍努力. 期內提取保險責任準備金高達518.79億元, 按年大增72.5%, 主要原因是在新會計價準則下, 準備金基準評估利率採用750天移動平均國債收益率加上風險溢價. 由於第3季度評估利率較年中下調大約7至8個基點, 準備金因而環比增加約8.81億元.

今年首3季集團投資收益及公允值變動損益有131.06億元, 按年減少11.46%. 總投資收益率(年化)為4.72%, 較國壽的4.88%遜色. 集團於第3季增加定期存款和權益類資產的配置, 為了彌補上半年的浮虧, 第3季單季只實現43.97億元的投資收益. 其他綜合收益(主要來自可供出售證券的公允價值變動)同年中比較, 由虧損轉為有浮盈35.76億元, 一旦在年底釋放, 將為全年業績提供保障. (待續)

簡評內地保險股首3季業績(一)

Tuesday, November 09, 2010

簡評內地保險股首3季業績(一)

最近中資金融股普遍表現不錯. 建行, 中行, 招行, 平保和財險紛紛創下52週高位. 不過, 回想年初的時候, 筆者在報章電視電台等傳媒看到或聽到不少財經專家的建議是不要沾手內銀股, 作為中資金融股的長期大好友, 筆者從1月26日開始, 一連刊登5篇"無懼跌價撐內銀股"系統文章, 為內銀股的股東打氣, 並趁機收集了不少便宜的內銀股, 當中筆者最看好的建行, 現時股價已經比當時上升約40%, 而且還有豐厚的股息. 另一個例子是現時受財經專家熱捧的平保, 今年的股價走勢也不是一帆風順. 於2月份平保國內A股8.6億股小非解禁, 3家員工持股公司可能於5年內分段減持, 受消息影響, 平保股價走軟, 筆者於5月25日的網誌這樣寫到, "平保作為國內一間舉足輕重, 甚至可以說是唯一的綜合金融集團, 集壽險, 產險, 銀行, 信託, 證券, 資產管理於一身, 畢竟, 平保於國內壽險與產險市場佔有率均排第2位, 實在是很具吸引力, 相信有不少國內外基金樂於買入和持有. 因此目前的所謂壞消息只是小風波", 並在平保股價跌穿59元時趁機增持, 以現價計, 升幅已超過53%. 有人喜歡跟紅預白, 但筆者卻主張人棄我取, 傾向在優秀公司低潮時"執平貨". 一直以來筆者的理念是, 不要把信心建築在股價上升之上, 因為短期股價的升跌只是浮沙, 靠不住的, 一旦股價下跌, 便會信心盡失, 進退失據. 投資者要把信心建築在公司的盈利前景之上, 資產和盈利才是股價最堅固的磐石. 對股價下跌的恐懼, 通常源於對投資對象的認識不夠, 因此, 筆者建議大家在買股票之前, 要先了解, 再投資. 買股票之前, 先問自己, 如果股價大跌, 會如何處理, 如果答案是"止蝕沽出", 那麼便不要買好了, 如果股價大跌仍然有信心越跌越買, 那才是具有真正的信心, 才值得買入第一注. 畢竟, 買股票不是為了止蝕, 無信心就不如不買, 有信心就不應該恐懼股價下跌. 當然, 現時恆生指數已經升至接近25000點的水平, 不少股票已經稱不上是便宜了, 筆者認為股價越升風險越大, 應該越保守. 內銀股當中, 交行, 中信行和民行仍然具有追落後的潛力和水位. 不過, 今次筆者想討論的不是內銀股, 而是簡評內地保險股的3季業績.

執筆之時, 國壽的股價為35.4港元, 較年初下跌7.81%, 跑輸同期恆生指數的13.73%升幅. 公佈首3季業績當日, 股價一度下跌3.86%, 不少朋友問筆者應否"換馬"去平保. 記得平保國壽上市初期, 雖然2支股票筆者都極力看好和推薦, 但由始至終筆者都是偏愛平保多一些. 不過, 筆者並不認為現時需要由國壽換馬去平保, 繼續持有國壽完全無問題.

今年首3季國壽股東淨利潤則有249.45億元(人民幣, 下同), 按年增長6.26%. 每股基本及攤薄盈利均為0.88元. 每股淨資產為7.31, 按年下跌2.14%. 期內已賺保費2,561.33億元, 按年增長15.91%, 高於上半年13%的增速, 也優於市場預期, 相信同集團推出新產品有關, 估計新業務價值增速會較上半年的10.92%加快. 不過, 由於營業員體制改革, 個險代理人數難以大幅擴充, 保單銷售仍然主要依靠銀保渠道, 而且在低息環境, 客戶傾向收購買短期保單, 而邊際利潤較高的長期期繳保單的銷量表現較弱, 因此估計全年的新業務價值增長不會有太大驚喜. (待續)

簡評內地保險股首3季業績(一)

Tuesday, November 09, 2010

簡評內地保險股首3季業績(一)

最近中資金融股普遍表現不錯. 建行, 中行, 招行, 平保和財險紛紛創下52週高位. 不過, 回想年初的時候, 筆者在報章電視電台等傳媒看到或聽到不少財經專家的建議是不要沾手內銀股, 作為中資金融股的長期大好友, 筆者從1月26日開始, 一連刊登5篇"無懼跌價撐內銀股"系統文章, 為內銀股的股東打氣, 並趁機收集了不少便宜的內銀股, 當中筆者最看好的建行, 現時股價已經比當時上升約40%, 而且還有豐厚的股息. 另一個例子是現時受財經專家熱捧的平保, 今年的股價走勢也不是一帆風順. 於2月份平保國內A股8.6億股小非解禁, 3家員工持股公司可能於5年內分段減持, 受消息影響, 平保股價走軟, 筆者於5月25日的網誌這樣寫到, "平保作為國內一間舉足輕重, 甚至可以說是唯一的綜合金融集團, 集壽險, 產險, 銀行, 信託, 證券, 資產管理於一身, 畢竟, 平保於國內壽險與產險市場佔有率均排第2位, 實在是很具吸引力, 相信有不少國內外基金樂於買入和持有. 因此目前的所謂壞消息只是小風波", 並在平保股價跌穿59元時趁機增持, 以現價計, 升幅已超過53%. 有人喜歡跟紅預白, 但筆者卻主張人棄我取, 傾向在優秀公司低潮時"執平貨". 一直以來筆者的理念是, 不要把信心建築在股價上升之上, 因為短期股價的升跌只是浮沙, 靠不住的, 一旦股價下跌, 便會信心盡失, 進退失據. 投資者要把信心建築在公司的盈利前景之上, 資產和盈利才是股價最堅固的磐石. 對股價下跌的恐懼, 通常源於對投資對象的認識不夠, 因此, 筆者建議大家在買股票之前, 要先了解, 再投資. 買股票之前, 先問自己, 如果股價大跌, 會如何處理, 如果答案是"止蝕沽出", 那麼便不要買好了, 如果股價大跌仍然有信心越跌越買, 那才是具有真正的信心, 才值得買入第一注. 畢竟, 買股票不是為了止蝕, 無信心就不如不買, 有信心就不應該恐懼股價下跌. 當然, 現時恆生指數已經升至接近25000點的水平, 不少股票已經稱不上是便宜了, 筆者認為股價越升風險越大, 應該越保守. 內銀股當中, 交行, 中信行和民行仍然具有追落後的潛力和水位. 不過, 今次筆者想討論的不是內銀股, 而是簡評內地保險股的3季業績.

執筆之時, 國壽的股價為35.4港元, 較年初下跌7.81%, 跑輸同期恆生指數的13.73%升幅. 公佈首3季業績當日, 股價一度下跌3.86%, 不少朋友問筆者應否"換馬"去平保. 記得平保國壽上市初期, 雖然2支股票筆者都極力看好和推薦, 但由始至終筆者都是偏愛平保多一些. 不過, 筆者並不認為現時需要由國壽換馬去平保, 繼續持有國壽完全無問題.

今年首3季國壽股東淨利潤則有249.45億元(人民幣, 下同), 按年增長6.26%. 每股基本及攤薄盈利均為0.88元. 每股淨資產為7.31, 按年下跌2.14%. 期內已賺保費2,561.33億元, 按年增長15.91%, 高於上半年13%的增速, 也優於市場預期, 相信同集團推出新產品有關, 估計新業務價值增速會較上半年的10.92%加快. 不過, 由於營業員體制改革, 個險代理人數難以大幅擴充, 保單銷售仍然主要依靠銀保渠道, 而且在低息環境, 客戶傾向收購買短期保單, 而邊際利潤較高的長期期繳保單的銷量表現較弱, 因此估計全年的新業務價值增長不會有太大驚喜. (待續)

國壽：上半年失望的內涵值增長是否一次性?

網誌日期：2010-09-15 22:58
早前減持了國壽，換馬到滬深金融指數ETF，主要的考慮是：

1. (已忘記在邊度看到) 國壽的市佔比，相對於太保和平保來說連續三年下跌，這可能是平保或太保搶國壽市場的訊號。加上新業務價值上半年增長不濟，更強化了我對此的看法。

2.  早前的網誌已說過，A股是多月來對H股有折讓，尤以金融類股份更甚。既然A股和H股都是買同一堆資產，股東投票的權利又相同。按PB 或內涵值等的比較，H股固然是低估，但A股低估更甚。

滬深金融指數ETF 的主要權重股是平安保險和招商銀行。前者A股的價錢是50元不到，後者是約13.2元人民幣。既然基本因素相同，為甚麼我不去買價錢更低的A股。

隨笈說買ETF 似是搭豬頭骨。我不太同意， 因為我認為內銀同質性的程度非常高，資金來源相同、又大部份冇政府或國家背景。我相信八行都會有相同的走向。

今天看了一段報道，可能令大家對國壽的基本面有一點反思。

《ＡＨ報告》海通證券：國壽下半年新業務價值增速或超過２５％

2010年09月15日 14:34 (香港時間)

《經濟通通訊社１５日專訊》海通證券發表研究報告表示，中國人壽（０２６２８）（滬：６０１６２８）上半年調結構、下半年開始衝規模，總保費增速開始加快，在銀保保費適度增長下，增長主要由個險保費高增長驅動。 中 國人壽８月份單月規模保費收入２３７億元（人民幣，下同），同比增長２０﹒９％，增速明顯加快。此前５個月單月規模保費同比增速分別為７﹒３％、８％、 １６﹒５％、８﹒７％和１７﹒９％。公司上半年由於調結構累計規模保費增速僅為１１﹒６％，下半年７月開始公司開始靠利潤率較高的個險衝規模，使得１至８ 月累計規模保費同比增速提高至１３﹒１％。 報告表示，國壽下半年繼續適度發展銀保、收縮團險，同時加快個險保費增長的策略，以期達到規模保費快速 增長，保單增長質量較好。對於中國人壽，按照歷史年度的銷售習慣均是上半年衝規模、下半年調結構（提高利潤率）。但公司今年反其道而行，上半年調結構，下 半年開始沖規模。在銀保保費適度增長和個險新單較低增速下，公司上半年累計規模保費僅增長１１﹒６％，大幅低於平安人壽的２３﹒４％和太保人壽的 ４８﹒８％。但該行注意到公司下半年並沒有依賴低利潤率的銀保保費來衝規模，而是繼續適度發展銀保、收縮團險，依賴個險保費快速增長來衝規模，保單增長質 量非常好。從渠道結構來看，由於繼續適度發展銀保，海通證券預計銀保保費佔比略低於５０％，個險保費佔比上升到４０％至５０％，渠道結構有所提升。 國 壽上半年新業務價值僅增長１０﹒９％，大幅低於市場預期。下半年開始，公司加大力度重點推個險新單，海通預計下半年個險新單增速會顯著提高，從而帶動新業 務價值增速顯著提高。考慮到公司下半年個險新單增速的顯著提高，維持對公司２０１０年一年新業務價值增長１８％的預測，即下半年新業務價值增速有望超過 ２５％。 海通表示，由於公司中報低於預期，近期公司跌幅較大，估值水平快速下降，目前隱含新業務倍數僅為１４﹒５倍，與中國太保（０２６０１） （滬：６０１６０１）相當，估值具備較好的安全邊際。下半年在公司加大力度推個險新單策略下，下半年新業務價值預計會大幅上升，是公司下半年另一大看點。 從淨利潤來看，由於公司使用的折現率最低，在下半年折現率下移情形下，公司折現率仍有一定上調空間，即釋放利潤空間最大。因此，國壽是下半年比較抗風險的 品種，但考慮到公司成長性不高，仍維持Ａ股「增持」的投資評級。（ｒｙ） ＊編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之 申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定 ，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、編者及作者無涉。

國壽：上半年失望的內涵值增長是否一次性?

網誌日期：2010-09-15 22:58
早前減持了國壽，換馬到滬深金融指數ETF，主要的考慮是：

1. (已忘記在邊度看到) 國壽的市佔比，相對於太保和平保來說連續三年下跌，這可能是平保或太保搶國壽市場的訊號。加上新業務價值上半年增長不濟，更強化了我對此的看法。

2.  早前的網誌已說過，A股是多月來對H股有折讓，尤以金融類股份更甚。既然A股和H股都是買同一堆資產，股東投票的權利又相同。按PB 或內涵值等的比較，H股固然是低估，但A股低估更甚。

滬深金融指數ETF 的主要權重股是平安保險和招商銀行。前者A股的價錢是50元不到，後者是約13.2元人民幣。既然基本因素相同，為甚麼我不去買價錢更低的A股。

隨笈說買ETF 似是搭豬頭骨。我不太同意， 因為我認為內銀同質性的程度非常高，資金來源相同、又大部份冇政府或國家背景。我相信八行都會有相同的走向。

今天看了一段報道，可能令大家對國壽的基本面有一點反思。

《ＡＨ報告》海通證券：國壽下半年新業務價值增速或超過２５％

2010年09月15日 14:34 (香港時間)

《經濟通通訊社１５日專訊》海通證券發表研究報告表示，中國人壽（０２６２８）（滬：６０１６２８）上半年調結構、下半年開始衝規模，總保費增速開始加快，在銀保保費適度增長下，增長主要由個險保費高增長驅動。 中 國人壽８月份單月規模保費收入２３７億元（人民幣，下同），同比增長２０﹒９％，增速明顯加快。此前５個月單月規模保費同比增速分別為７﹒３％、８％、 １６﹒５％、８﹒７％和１７﹒９％。公司上半年由於調結構累計規模保費增速僅為１１﹒６％，下半年７月開始公司開始靠利潤率較高的個險衝規模，使得１至８ 月累計規模保費同比增速提高至１３﹒１％。 報告表示，國壽下半年繼續適度發展銀保、收縮團險，同時加快個險保費增長的策略，以期達到規模保費快速 增長，保單增長質量較好。對於中國人壽，按照歷史年度的銷售習慣均是上半年衝規模、下半年調結構（提高利潤率）。但公司今年反其道而行，上半年調結構，下 半年開始沖規模。在銀保保費適度增長和個險新單較低增速下，公司上半年累計規模保費僅增長１１﹒６％，大幅低於平安人壽的２３﹒４％和太保人壽的 ４８﹒８％。但該行注意到公司下半年並沒有依賴低利潤率的銀保保費來衝規模，而是繼續適度發展銀保、收縮團險，依賴個險保費快速增長來衝規模，保單增長質 量非常好。從渠道結構來看，由於繼續適度發展銀保，海通證券預計銀保保費佔比略低於５０％，個險保費佔比上升到４０％至５０％，渠道結構有所提升。 國 壽上半年新業務價值僅增長１０﹒９％，大幅低於市場預期。下半年開始，公司加大力度重點推個險新單，海通預計下半年個險新單增速會顯著提高，從而帶動新業 務價值增速顯著提高。考慮到公司下半年個險新單增速的顯著提高，維持對公司２０１０年一年新業務價值增長１８％的預測，即下半年新業務價值增速有望超過 ２５％。 海通表示，由於公司中報低於預期，近期公司跌幅較大，估值水平快速下降，目前隱含新業務倍數僅為１４﹒５倍，與中國太保（０２６０１） （滬：６０１６０１）相當，估值具備較好的安全邊際。下半年在公司加大力度推個險新單策略下，下半年新業務價值預計會大幅上升，是公司下半年另一大看點。 從淨利潤來看，由於公司使用的折現率最低，在下半年折現率下移情形下，公司折現率仍有一定上調空間，即釋放利潤空間最大。因此，國壽是下半年比較抗風險的 品種，但考慮到公司成長性不高，仍維持Ａ股「增持」的投資評級。（ｒｙ） ＊編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之 申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定 ，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、編者及作者無涉。

中國人壽謀求控股銀行

2010年9月10日星期五

保監會日前同時發布了險資在不動産、股權投資兩個領域的投資管理辦法，國壽超萬億的資産在新規下如何配置也就成爲了市場關注的焦點。
昨日，國壽董事長楊超、總裁萬峰攜一衆高管亮相國壽全球開放日，詳細解讀了新規影響。楊超坦言，國壽地産並不受新規制約，未來國壽還將大力發展地産業。而目前在廣發行、民生銀行（1988）的財務投資回報雖然令公司滿意，但其也透露國壽依然在積極尋找合適的銀行進行控股。

新規影響　國壽地産不轉讓，遠洋地産不受限

上 周末，保監會出台《保險資金投資股權暫行辦法》(下稱《辦法》)，第十六條中規定：“投資設立房地産開發公司，或者投資未上市房地産企業股權(項目公司除 外)，或者以投資股票方式控股房地産企業。已投資設立或者已控股房地産企業的，應當限期撤銷或者轉讓退出。”有市場分析認爲，新規對旗下擁有國壽地産公 司，又同時是遠洋地産最大單一股東的國壽來說衝擊最大。
“規定中不得設立房地産企業，同時也規定項目公司除外。國壽地産當時就是爲了國壽集團建設 自用的辦公樓，是屬于項目公司，不受到新規影響。”楊超在正面否認了“被迫轉讓國壽地産”傳言的同時，更表示國壽目前加大力量建設的養生社區、養老項目， 也都是屬于項目公司，是完全可以操作的。
此外，國壽目前持有遠洋地産（3377）24.08%的股份，雖然業界傳言國壽將被迫減持遠洋地産以避免 違規，但楊超和萬峰都向記者表示，國壽在遠洋地産的持股並不受新規限制。“我們對遠洋地産是財務投資。根據香港的規定，持股不超過30%就不算控股。而根 據中國內地規定，不超過50%也不算控股。”楊超解釋說，與國壽上半年2.5%左右的投資收益率相比，遠洋地産給予國壽的回報接近7%。
楊超認爲，新規主要表達的態度是在現有政策情況下，保險公司投資開發商品房是不合適的，“但險資運用在不同階段也有不同的規定和影響，目前國外保險公司是可以投資各類地産項目。”其言語中也傳達出險資未來繼續拓寬不動産投資範圍的可能性。

投資收益　投資廣發行　三年半賺25億

作爲坐擁萬億資産的國壽來說，上周末出台的《辦法》同樣影響巨大。據透露，公司目前在未上市的公司投資總額度約100億元，其中包括了對廣發行、中國銀聯、杭州銀行、渤海産業基金等的投資。雖然沒有透露整體PE投資的收益率，但國壽方面強調這個數字是令人滿意的。
“ 我們在廣發行2006年重組時進入，從2007年開始的收益率年化開始都在9%以上。今年上半年，年化投資收益率接近13%。”國壽副總裁劉家德說。按 2006年11月國壽與廣發行簽訂的股份認購協議書，國壽以56.7億元的出資認購了廣發行20%的股份。而記者查詢了國壽今年的中報，數據顯示其在廣發 行的投資賬面價值在報告期末已達81.68億元，也就意味著國壽投資廣發行三年半獲利近25個億，其中今年上半年就獲利超過7億元。

控股銀行　選擇對象很多

與中國平安（2318）以52.4%的持股量控股深發展相比，雖然國壽在廣發行獲利頗豐，但其涉足的多家銀行都還定位于財務投資，而且並未獲得實際控股權。對于同樣在積極謀求綜合金融集團的國壽來說，控股銀行也成爲其下一步戰略的必然。
此前有市場傳聞稱，在謀求提升在廣發行的持股比例未果之後，國壽也曾與民生銀行有所接觸。不過，這一說法在昨日被劉家德正面否認，他坦言沒有與民生銀行討論過控股的問題。
雖 然否認了傳聞，但楊超昨日也多次流露出國壽對于推進控股銀行的熱情，而廣發行與民生也依然被圈定爲潛在的對象。“目前對廣發行和民生的投資都是財務投資， 但未來如何進展要取決于政策和機會。”楊超表示，目前市場上的銀行主體很多，國壽的“選擇範圍很廣，並不只限于這兩家銀行”。楊超認爲，國壽在選擇銀行時 一定要選擇對國壽主營業務有利的，可以産生互動效應的。
Wind資訊

中國人壽謀求控股銀行

2010年9月10日星期五

保監會日前同時發布了險資在不動産、股權投資兩個領域的投資管理辦法，國壽超萬億的資産在新規下如何配置也就成爲了市場關注的焦點。
昨日，國壽董事長楊超、總裁萬峰攜一衆高管亮相國壽全球開放日，詳細解讀了新規影響。楊超坦言，國壽地産並不受新規制約，未來國壽還將大力發展地産業。而目前在廣發行、民生銀行（1988）的財務投資回報雖然令公司滿意，但其也透露國壽依然在積極尋找合適的銀行進行控股。

新規影響　國壽地産不轉讓，遠洋地産不受限

上 周末，保監會出台《保險資金投資股權暫行辦法》(下稱《辦法》)，第十六條中規定：“投資設立房地産開發公司，或者投資未上市房地産企業股權(項目公司除 外)，或者以投資股票方式控股房地産企業。已投資設立或者已控股房地産企業的，應當限期撤銷或者轉讓退出。”有市場分析認爲，新規對旗下擁有國壽地産公 司，又同時是遠洋地産最大單一股東的國壽來說衝擊最大。
“規定中不得設立房地産企業，同時也規定項目公司除外。國壽地産當時就是爲了國壽集團建設 自用的辦公樓，是屬于項目公司，不受到新規影響。”楊超在正面否認了“被迫轉讓國壽地産”傳言的同時，更表示國壽目前加大力量建設的養生社區、養老項目， 也都是屬于項目公司，是完全可以操作的。
此外，國壽目前持有遠洋地産（3377）24.08%的股份，雖然業界傳言國壽將被迫減持遠洋地産以避免 違規，但楊超和萬峰都向記者表示，國壽在遠洋地産的持股並不受新規限制。“我們對遠洋地産是財務投資。根據香港的規定，持股不超過30%就不算控股。而根 據中國內地規定，不超過50%也不算控股。”楊超解釋說，與國壽上半年2.5%左右的投資收益率相比，遠洋地産給予國壽的回報接近7%。
楊超認爲，新規主要表達的態度是在現有政策情況下，保險公司投資開發商品房是不合適的，“但險資運用在不同階段也有不同的規定和影響，目前國外保險公司是可以投資各類地産項目。”其言語中也傳達出險資未來繼續拓寬不動産投資範圍的可能性。

投資收益　投資廣發行　三年半賺25億

作爲坐擁萬億資産的國壽來說，上周末出台的《辦法》同樣影響巨大。據透露，公司目前在未上市的公司投資總額度約100億元，其中包括了對廣發行、中國銀聯、杭州銀行、渤海産業基金等的投資。雖然沒有透露整體PE投資的收益率，但國壽方面強調這個數字是令人滿意的。
“ 我們在廣發行2006年重組時進入，從2007年開始的收益率年化開始都在9%以上。今年上半年，年化投資收益率接近13%。”國壽副總裁劉家德說。按 2006年11月國壽與廣發行簽訂的股份認購協議書，國壽以56.7億元的出資認購了廣發行20%的股份。而記者查詢了國壽今年的中報，數據顯示其在廣發 行的投資賬面價值在報告期末已達81.68億元，也就意味著國壽投資廣發行三年半獲利近25個億，其中今年上半年就獲利超過7億元。

控股銀行　選擇對象很多

與中國平安（2318）以52.4%的持股量控股深發展相比，雖然國壽在廣發行獲利頗豐，但其涉足的多家銀行都還定位于財務投資，而且並未獲得實際控股權。對于同樣在積極謀求綜合金融集團的國壽來說，控股銀行也成爲其下一步戰略的必然。
此前有市場傳聞稱，在謀求提升在廣發行的持股比例未果之後，國壽也曾與民生銀行有所接觸。不過，這一說法在昨日被劉家德正面否認，他坦言沒有與民生銀行討論過控股的問題。
雖 然否認了傳聞，但楊超昨日也多次流露出國壽對于推進控股銀行的熱情，而廣發行與民生也依然被圈定爲潛在的對象。“目前對廣發行和民生的投資都是財務投資， 但未來如何進展要取決于政策和機會。”楊超表示，目前市場上的銀行主體很多，國壽的“選擇範圍很廣，並不只限于這兩家銀行”。楊超認爲，國壽在選擇銀行時 一定要選擇對國壽主營業務有利的，可以産生互動效應的。
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保險行業2010年中報前瞻

2010年7月31日星期六

投資困局難解。
2010 年保險公司均面臨相同的投資困境:股票市場低迷,債券收益率走低。上半年,中、長期債券收益率下降40-50bps,固定收益類資産收益率的走低使得保險 公司投資面臨巨大挑戰,而2010 年快速增長的保費更增加了保險資産配置壓力。雖然保險公司可能通過下調結算利率和分紅水平來降低負債成本,但股市和債券收益的低迷使得保險公司利差縮窄已 成必然。上半年保險行業共實現資金運用收益755.2 億元,平均投資收益率僅爲1.93%,簡單年化收益率爲3.86%,遠低于精算假設的投資收益率水平。預計三家上市公司將選擇兌現浮盈而保留浮虧,加之並 無計提資産減值准備的壓力,上半年總投資收益率在2%-2.5%之間。
淨利潤和淨資産情況難超預期。
受 股票市場大幅下跌影響,保險公司2010 年中報淨利潤和淨資産情況難超預期。上半年滬深300 指數下跌了28.32%,保險公司權益投資收益受到較大影響,預計可供出售金融資産浮盈已基本耗盡,部分公司出現浮虧。經測算,三家保險公司年中淨資産較 一季度末環比下降5%左右。至于淨利潤,由于從2009 年年報開始執行新會計准則,保險公司當年盈利受投資收益影響減弱,此外,中報面臨的資産減值壓力較小,因此預計淨利潤表現尚可。我們預測中國平安、中國太 保和中國人壽上半年EPS 分別爲1.0元、0.5元、0.56元,會計准則變更使得利潤增速無法判斷。三季報和年報則需計提資産減值准備,下半年盈利不容樂觀(具體見情景分析)。
保費量增,質量欠佳。
受 新會計准則中保費確認原則變更影響,2010 年以來壽險保費出現非常規增長,上半年全行業人身險保費增長33.7%。中國平安、中國太保和中國人壽壽險保費增速分別爲25%、48%和12%,但保費 質量欠佳,增長主要由銀保和續期保費帶動。由于銀保産品利潤率較低,因此對新業務價值貢獻有限。我們最爲關注個險新單保費情況,中國平安、中國太保和中國 人壽上半年的個險新單保費預計分別爲55%、15%和-1%,平安大幅領先同業。上半年中國平安、中國太保和中國人壽的新業務價值增速預計分別爲35%、 20%和15%。
風險因素多,維持中性評級。
6 月底我們發布2010 年下半年保險行業投資策略報告《中期或低息 保險成雞肋》,行業觀點轉爲謹慎,並將投資評級由“看好”下調至“中性”。7月份保險行業受傳統險預定利率放開等因素的負面影響,保險股價顯著跑輸大盤。 我們認爲,雖然風險得到部分釋放,但短期無向上催化劑,股價增長乏力,維持“中性”評級。公司方面,我們推薦估值低、業務質量最優且受傳統險預定利率放開 影響最小的中國平安。下半年仍面臨較多風險因素:1)即將公布的中報,業績、新業務價值增長和淨資産情況難超預期;2)權益類投資有計提資産減值壓 力;3)債券到期收益率下降,評估利率可能下調。
來源：巨靈信息

保險行業2010年中報前瞻

2010年7月31日星期六

投資困局難解。
2010 年保險公司均面臨相同的投資困境:股票市場低迷,債券收益率走低。上半年,中、長期債券收益率下降40-50bps,固定收益類資産收益率的走低使得保險 公司投資面臨巨大挑戰,而2010 年快速增長的保費更增加了保險資産配置壓力。雖然保險公司可能通過下調結算利率和分紅水平來降低負債成本,但股市和債券收益的低迷使得保險公司利差縮窄已 成必然。上半年保險行業共實現資金運用收益755.2 億元,平均投資收益率僅爲1.93%,簡單年化收益率爲3.86%,遠低于精算假設的投資收益率水平。預計三家上市公司將選擇兌現浮盈而保留浮虧,加之並 無計提資産減值准備的壓力,上半年總投資收益率在2%-2.5%之間。
淨利潤和淨資産情況難超預期。
受 股票市場大幅下跌影響,保險公司2010 年中報淨利潤和淨資産情況難超預期。上半年滬深300 指數下跌了28.32%,保險公司權益投資收益受到較大影響,預計可供出售金融資産浮盈已基本耗盡,部分公司出現浮虧。經測算,三家保險公司年中淨資産較 一季度末環比下降5%左右。至于淨利潤,由于從2009 年年報開始執行新會計准則,保險公司當年盈利受投資收益影響減弱,此外,中報面臨的資産減值壓力較小,因此預計淨利潤表現尚可。我們預測中國平安、中國太 保和中國人壽上半年EPS 分別爲1.0元、0.5元、0.56元,會計准則變更使得利潤增速無法判斷。三季報和年報則需計提資産減值准備,下半年盈利不容樂觀(具體見情景分析)。
保費量增,質量欠佳。
受 新會計准則中保費確認原則變更影響,2010 年以來壽險保費出現非常規增長,上半年全行業人身險保費增長33.7%。中國平安、中國太保和中國人壽壽險保費增速分別爲25%、48%和12%,但保費 質量欠佳,增長主要由銀保和續期保費帶動。由于銀保産品利潤率較低,因此對新業務價值貢獻有限。我們最爲關注個險新單保費情況,中國平安、中國太保和中國 人壽上半年的個險新單保費預計分別爲55%、15%和-1%,平安大幅領先同業。上半年中國平安、中國太保和中國人壽的新業務價值增速預計分別爲35%、 20%和15%。
風險因素多,維持中性評級。
6 月底我們發布2010 年下半年保險行業投資策略報告《中期或低息 保險成雞肋》,行業觀點轉爲謹慎,並將投資評級由“看好”下調至“中性”。7月份保險行業受傳統險預定利率放開等因素的負面影響,保險股價顯著跑輸大盤。 我們認爲,雖然風險得到部分釋放,但短期無向上催化劑,股價增長乏力,維持“中性”評級。公司方面,我們推薦估值低、業務質量最優且受傳統險預定利率放開 影響最小的中國平安。下半年仍面臨較多風險因素:1)即將公布的中報,業績、新業務價值增長和淨資産情況難超預期;2)權益類投資有計提資産減值壓 力;3)債券到期收益率下降,評估利率可能下調。
來源：巨靈信息

國壽平安太保業績差異

2010年4月21日星期三

隨著中國太保（601601）4月18日晚間披露2009年年報，國內三大壽險業巨頭的2009年業績全部出爐。三家公司的營業收入、投資收益和淨利潤均有不同程度的提升，但是，作為新會計準則實施後的首次業績披露，三家公司在細微處表現出迥異的發展態勢。

保費分拆差異

新會計準則的重要影響之一體現在保費收入的計量上，按新準則進行的投資型壽險產品保費分拆直接關係到壽險公司的市場份額。此前，業內人士曾預測，在三大壽險業巨頭中，平安壽險因其高比例的萬能險銷售量，將成為新會計準則實施後受到負面影響最大的公司。
資料顯示，新會計準則確實給平安壽險的市場份額帶來較大影響。2009年，平安壽險有近45%的保費被分拆，未能計入保費收入，而中國人壽僅有8 4%，太保壽險2009年的萬能險保費收入則只占到全部壽險保費收入的0 15%，其餘全部為傳統、分紅和短期險業務。
近幾年來，平安壽險銀保業務和萬能險的占比不斷提高。年報顯示，2009 年，平安壽險銀保占比已達21%，較上年上升了7 個百分點；同時，萬能險在保費收入中的占比達43%，比上年上升了10個百分點，已取代分紅險成為平安壽險的第一大險種。
銀 保和萬能險成為支撐平安壽險2009年超越同行實現高增長的主要動力。年報資料顯示，2009年，平安壽險全年實現規模保費1345.03億元，同比增長 31.4%，市場份額較上年提高2 5%，其中個險、銀保和團險的同比增長分別為26%、87%和-19%。而中國人壽和太保壽險2009年營業收入的增速分別為9.3%和29.6%。
在平安集團的各項業務板塊中，利潤增長最為明顯的也是壽險業務，在2008年虧損15億元的基礎上，2009年，平安壽險實現盈利104億元。
相對平安壽險的高歌猛進，中國人壽和太保壽險都在2009年經歷了結構調整的陣痛，最終，中國人壽在經歷了長達6個月的保費負增長後，以全年保費收入3.7%的微幅增長收官，而太保壽險則在歷時兩年的業務結構調整後，終於收穫了壽險保費收入同比29 6%的增長。
與平安壽險主打萬能險不同，中國人壽和太保壽險都以分紅險為主打產品，分紅險保費占總保費的比例分別為74%和70%。
一系列指標顯示出太保壽險結構調整的收穫，2009年，太保壽險首年期繳保險業務收入127.31億元，同比增長98.2%；銀保期繳增速達到289%；2009年太保壽險全年實現一年新業務價值50億元，同比增長36.9%，增長速度僅低於平安的38%，高於中國人壽。
但是，太保壽險銀行管道保費收入已經開始回升，從2009年中期的43%提高至2009年底的48%。
一業內人士分析認為，雖然銀保管道手續費率偏高，利潤率較傳統管道低，但在我國當前發展階段上，依靠銀行管道做大保險規模是趨勢，太保在持續的結構調整後，需要加快規模增長的步伐，預計2010年銀保占比仍將繼續上升，而全行業都可能在2010年反攻銀保市場。

淨利潤增厚

另一方面，新會計準則還對保險公司的淨資產和淨利潤產生影響。對照三大壽險巨頭，雖然淨利潤都因準備金提取的減少而增厚，但淨資產所受到的影響卻不盡相同，中國人壽和平安壽險淨資產受到的影響一正一負，而太保壽險則是稍為負面。
根據08年的新舊準則調整資料，新準則的實施提升中國人壽淨利潤90.1%、淨資產28 9%；而中國平安淨利潤較原會計準則下增加49 69 億，但淨資產較執行前減少99.58 億；中國太保淨利潤提升19.22億元，淨資產較09年初下降1.03億元。
此外，對評估利率假設的不同也影響到各壽險公司的表現。
2009 年，平安對於傳統險和非傳統險的評估利率假設分別為2.83%-5.48%和4.5%-5.5%，而中國人壽對於傳統險和非傳統險的評估利率假設分別為 2.69%-5.32%和4.4%-5.0%；平安傳統險的近端和遠端評估利率分別比中國人壽高出14-16bp，非傳統險的近端和遠端評估利率分別比中 國人壽高出10-50bp。
也就是說，中國人壽評估利率增加50bp，其相對稅前利潤的敏感性為56%，相對於淨資產的敏感性為11%；中國平安評估利率增加10bp，其相對稅前利潤的敏感性為21%，相對於淨資產的敏感性為5%。
由於利差損保單的存在，同樣評估利率的變化幅度，中國平安的敏感性要高於中國人壽。如果中國平安將評估利率下降至中國人壽同樣的水準，那麼大致要下行20bp，稅前利潤將下降45%，淨資產將下降10%。

重倉金融股

截至2009年底，中國人壽投資資產為1.17萬億，較2008年同期增長25%，其中債權型投資比例由2008年同期的61 43%降至49.68%，股權型投資比例由2008年同期的8 01%大幅提升至15.31%，定期存款升至29 43%。
而 中國平安則沒有表現出中國人壽的激進策略，2009 年，保險類投資資產為5897 億元，同比增長27%，其中權益投資占比為10 78%，比2008年上升了不到3%，和2009 年中期基本持平；債券投資和定期存款的占比分別下降了2.64%和2.13%；而基建投資增長較快，從2008年的479億元增加至687億元。
與 2008年底不足5%的保守倉位相比，2009年底中國太保已將權益（股票 + 基金）倉位提升至12.3%，在保險三巨頭中仍屬居中；固定收益類占比74%，剔除掉定期存款之後，權益類占比15 6%，接近行業的平均水準。年報顯示，中國太保可供出售浮盈僅23億元，相對於3660 億的投資規模，占比僅0.6%，占權益投資比例的5%。
也就是說，當股市下跌超過5個點，太保就可能面臨較大風險。一保險資產管理公司人士表示。但太保正積極拓展在基建、非上市企業股權上的投資，2009年新增此類投資達136 億元。
在選股喜好上，中國人壽和中國平安均對金融股表現出極大的興趣。在權益類投資中，中國人壽在十大可供出售金融資產中，金融地產股帳面價值435.32 億元，占比高達88%。
而 截至2009年底，中國平安十大重倉股中大部分也為銀行、證券等金融股或相關影子股，如招商銀行 (600036)、中信證券 (600030)、海通證券 (600837)。除金融股外，中國北車 (601299)、悅達投資 (600805) 也進入了中國平安2009年的十大重倉股行列。
21世紀經濟報導

國壽平安太保業績差異

2010年4月21日星期三

隨著中國太保（601601）4月18日晚間披露2009年年報，國內三大壽險業巨頭的2009年業績全部出爐。三家公司的營業收入、投資收益和淨利潤均有不同程度的提升，但是，作為新會計準則實施後的首次業績披露，三家公司在細微處表現出迥異的發展態勢。

保費分拆差異

新會計準則的重要影響之一體現在保費收入的計量上，按新準則進行的投資型壽險產品保費分拆直接關係到壽險公司的市場份額。此前，業內人士曾預測，在三大壽險業巨頭中，平安壽險因其高比例的萬能險銷售量，將成為新會計準則實施後受到負面影響最大的公司。
資料顯示，新會計準則確實給平安壽險的市場份額帶來較大影響。2009年，平安壽險有近45%的保費被分拆，未能計入保費收入，而中國人壽僅有8 4%，太保壽險2009年的萬能險保費收入則只占到全部壽險保費收入的0 15%，其餘全部為傳統、分紅和短期險業務。
近幾年來，平安壽險銀保業務和萬能險的占比不斷提高。年報顯示，2009 年，平安壽險銀保占比已達21%，較上年上升了7 個百分點；同時，萬能險在保費收入中的占比達43%，比上年上升了10個百分點，已取代分紅險成為平安壽險的第一大險種。
銀 保和萬能險成為支撐平安壽險2009年超越同行實現高增長的主要動力。年報資料顯示，2009年，平安壽險全年實現規模保費1345.03億元，同比增長 31.4%，市場份額較上年提高2 5%，其中個險、銀保和團險的同比增長分別為26%、87%和-19%。而中國人壽和太保壽險2009年營業收入的增速分別為9.3%和29.6%。
在平安集團的各項業務板塊中，利潤增長最為明顯的也是壽險業務，在2008年虧損15億元的基礎上，2009年，平安壽險實現盈利104億元。
相對平安壽險的高歌猛進，中國人壽和太保壽險都在2009年經歷了結構調整的陣痛，最終，中國人壽在經歷了長達6個月的保費負增長後，以全年保費收入3.7%的微幅增長收官，而太保壽險則在歷時兩年的業務結構調整後，終於收穫了壽險保費收入同比29 6%的增長。
與平安壽險主打萬能險不同，中國人壽和太保壽險都以分紅險為主打產品，分紅險保費占總保費的比例分別為74%和70%。
一系列指標顯示出太保壽險結構調整的收穫，2009年，太保壽險首年期繳保險業務收入127.31億元，同比增長98.2%；銀保期繳增速達到289%；2009年太保壽險全年實現一年新業務價值50億元，同比增長36.9%，增長速度僅低於平安的38%，高於中國人壽。
但是，太保壽險銀行管道保費收入已經開始回升，從2009年中期的43%提高至2009年底的48%。
一業內人士分析認為，雖然銀保管道手續費率偏高，利潤率較傳統管道低，但在我國當前發展階段上，依靠銀行管道做大保險規模是趨勢，太保在持續的結構調整後，需要加快規模增長的步伐，預計2010年銀保占比仍將繼續上升，而全行業都可能在2010年反攻銀保市場。

淨利潤增厚

另一方面，新會計準則還對保險公司的淨資產和淨利潤產生影響。對照三大壽險巨頭，雖然淨利潤都因準備金提取的減少而增厚，但淨資產所受到的影響卻不盡相同，中國人壽和平安壽險淨資產受到的影響一正一負，而太保壽險則是稍為負面。
根據08年的新舊準則調整資料，新準則的實施提升中國人壽淨利潤90.1%、淨資產28 9%；而中國平安淨利潤較原會計準則下增加49 69 億，但淨資產較執行前減少99.58 億；中國太保淨利潤提升19.22億元，淨資產較09年初下降1.03億元。
此外，對評估利率假設的不同也影響到各壽險公司的表現。
2009 年，平安對於傳統險和非傳統險的評估利率假設分別為2.83%-5.48%和4.5%-5.5%，而中國人壽對於傳統險和非傳統險的評估利率假設分別為 2.69%-5.32%和4.4%-5.0%；平安傳統險的近端和遠端評估利率分別比中國人壽高出14-16bp，非傳統險的近端和遠端評估利率分別比中 國人壽高出10-50bp。
也就是說，中國人壽評估利率增加50bp，其相對稅前利潤的敏感性為56%，相對於淨資產的敏感性為11%；中國平安評估利率增加10bp，其相對稅前利潤的敏感性為21%，相對於淨資產的敏感性為5%。
由於利差損保單的存在，同樣評估利率的變化幅度，中國平安的敏感性要高於中國人壽。如果中國平安將評估利率下降至中國人壽同樣的水準，那麼大致要下行20bp，稅前利潤將下降45%，淨資產將下降10%。

重倉金融股

截至2009年底，中國人壽投資資產為1.17萬億，較2008年同期增長25%，其中債權型投資比例由2008年同期的61 43%降至49.68%，股權型投資比例由2008年同期的8 01%大幅提升至15.31%，定期存款升至29 43%。
而 中國平安則沒有表現出中國人壽的激進策略，2009 年，保險類投資資產為5897 億元，同比增長27%，其中權益投資占比為10 78%，比2008年上升了不到3%，和2009 年中期基本持平；債券投資和定期存款的占比分別下降了2.64%和2.13%；而基建投資增長較快，從2008年的479億元增加至687億元。
與 2008年底不足5%的保守倉位相比，2009年底中國太保已將權益（股票 + 基金）倉位提升至12.3%，在保險三巨頭中仍屬居中；固定收益類占比74%，剔除掉定期存款之後，權益類占比15 6%，接近行業的平均水準。年報顯示，中國太保可供出售浮盈僅23億元，相對於3660 億的投資規模，占比僅0.6%，占權益投資比例的5%。
也就是說，當股市下跌超過5個點，太保就可能面臨較大風險。一保險資產管理公司人士表示。但太保正積極拓展在基建、非上市企業股權上的投資，2009年新增此類投資達136 億元。
在選股喜好上，中國人壽和中國平安均對金融股表現出極大的興趣。在權益類投資中，中國人壽在十大可供出售金融資產中，金融地產股帳面價值435.32 億元，占比高達88%。
而 截至2009年底，中國平安十大重倉股中大部分也為銀行、證券等金融股或相關影子股，如招商銀行 (600036)、中信證券 (600030)、海通證券 (600837)。除金融股外，中國北車 (601299)、悅達投資 (600805) 也進入了中國平安2009年的十大重倉股行列。
21世紀經濟報導