國壽：上半年失望的內涵值增長是否一次性?

網誌日期：2010-09-15 22:58
早前減持了國壽，換馬到滬深金融指數ETF，主要的考慮是：

1. (已忘記在邊度看到) 國壽的市佔比，相對於太保和平保來說連續三年下跌，這可能是平保或太保搶國壽市場的訊號。加上新業務價值上半年增長不濟，更強化了我對此的看法。

2.  早前的網誌已說過，A股是多月來對H股有折讓，尤以金融類股份更甚。既然A股和H股都是買同一堆資產，股東投票的權利又相同。按PB 或內涵值等的比較，H股固然是低估，但A股低估更甚。

滬深金融指數ETF 的主要權重股是平安保險和招商銀行。前者A股的價錢是50元不到，後者是約13.2元人民幣。既然基本因素相同，為甚麼我不去買價錢更低的A股。

隨笈說買ETF 似是搭豬頭骨。我不太同意， 因為我認為內銀同質性的程度非常高，資金來源相同、又大部份冇政府或國家背景。我相信八行都會有相同的走向。

今天看了一段報道，可能令大家對國壽的基本面有一點反思。

《ＡＨ報告》海通證券：國壽下半年新業務價值增速或超過２５％

2010年09月15日 14:34 (香港時間)

《經濟通通訊社１５日專訊》海通證券發表研究報告表示，中國人壽（０２６２８）（滬：６０１６２８）上半年調結構、下半年開始衝規模，總保費增速開始加快，在銀保保費適度增長下，增長主要由個險保費高增長驅動。 中 國人壽８月份單月規模保費收入２３７億元（人民幣，下同），同比增長２０﹒９％，增速明顯加快。此前５個月單月規模保費同比增速分別為７﹒３％、８％、 １６﹒５％、８﹒７％和１７﹒９％。公司上半年由於調結構累計規模保費增速僅為１１﹒６％，下半年７月開始公司開始靠利潤率較高的個險衝規模，使得１至８ 月累計規模保費同比增速提高至１３﹒１％。 報告表示，國壽下半年繼續適度發展銀保、收縮團險，同時加快個險保費增長的策略，以期達到規模保費快速 增長，保單增長質量較好。對於中國人壽，按照歷史年度的銷售習慣均是上半年衝規模、下半年調結構（提高利潤率）。但公司今年反其道而行，上半年調結構，下 半年開始沖規模。在銀保保費適度增長和個險新單較低增速下，公司上半年累計規模保費僅增長１１﹒６％，大幅低於平安人壽的２３﹒４％和太保人壽的 ４８﹒８％。但該行注意到公司下半年並沒有依賴低利潤率的銀保保費來衝規模，而是繼續適度發展銀保、收縮團險，依賴個險保費快速增長來衝規模，保單增長質 量非常好。從渠道結構來看，由於繼續適度發展銀保，海通證券預計銀保保費佔比略低於５０％，個險保費佔比上升到４０％至５０％，渠道結構有所提升。 國 壽上半年新業務價值僅增長１０﹒９％，大幅低於市場預期。下半年開始，公司加大力度重點推個險新單，海通預計下半年個險新單增速會顯著提高，從而帶動新業 務價值增速顯著提高。考慮到公司下半年個險新單增速的顯著提高，維持對公司２０１０年一年新業務價值增長１８％的預測，即下半年新業務價值增速有望超過 ２５％。 海通表示，由於公司中報低於預期，近期公司跌幅較大，估值水平快速下降，目前隱含新業務倍數僅為１４﹒５倍，與中國太保（０２６０１） （滬：６０１６０１）相當，估值具備較好的安全邊際。下半年在公司加大力度推個險新單策略下，下半年新業務價值預計會大幅上升，是公司下半年另一大看點。 從淨利潤來看，由於公司使用的折現率最低，在下半年折現率下移情形下，公司折現率仍有一定上調空間，即釋放利潤空間最大。因此，國壽是下半年比較抗風險的 品種，但考慮到公司成長性不高，仍維持Ａ股「增持」的投資評級。（ｒｙ） ＊編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之 申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定 ，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、編者及作者無涉。