大昌行 ── 前景樂觀惟現價偏高

我們將研究大昌行（1828）最近公布的2010年度業績。

投資要點
■ 　業績概要：營業額按年上升45%，從2009年度的222億元升至2010年度的322億元；毛利率輕微下跌，因為毛利較低的汽車分銷業務對盈利的貢獻有所增加；經調整後的淨盈利（不計特殊及非營運項目）上升57%，純利率（不計特殊及非營運項目）上升0.3個百分點，至3.3%。2010年度的每股攤薄盈利為0.7796元。建議末期股息為0.1277元。
■　大昌行預期2011年度的汽車銷售繼續強勁：管理層預期，中國汽車銷售保持強勁（2011年度整體有10%至15%增長），儘管北京限制主要城市的汽車數目增長，但主要增長預料來自規模較小的城市。此外，公司預期高檔汽車的增長率（2011年度為40%）將遠遠超越整體市場。投資者應該留意香港汽車首次登記稅率上升的影響。雖然本港不是最大的市場，但本地汽車銷售的毛利率比內地高。因此，投資者應該預期2011年度汽車分銷業務的毛利率有輕微降低的可能。
■　食品和電器分銷業務繼續有穩健增長：食物和電器分銷業務一直增長穩定，而香港分部的毛利率下跌是因為初步建立廠房的相關開支增加。公司預期這個業務於2011年度將繼續穩健增長。
■　應收賬款天數將因付運延誤而增加：投資者另外一點必須注意的是，於2010年底公司應收賬款天數增加。大昌行解釋這主要是因為付運延誤，令預繳賬戶增加，而不是應收天數延長。
主要風險
■　2011年度成本有機會上升，而毛利率有降低的可能：雖然我們認為，大昌行2011年度的增長將保持強勁，但盈利能力增長可能不及2010年度，因為公司有更多擴張計劃，導致產品組合改變，這會帶來更大的初步開支和較低的毛利率。
總結而言，我們認為大昌行的2010年度的業績符合預期，而2011年度的前景仍然樂觀，但投資者應注意該公司的估值目前偏高，不應在現價買入該股。
分析員：高曉雷