油價見多少後市才現危機

受到中東及北非的地緣政治影響，近月油價走勢節節上升，而且市場對其後的走勢不斷看漲。若然油價真的如坊間所言攀升至每桶200美元甚至更高水平，究竟對經濟及股市後市的發展有何啟示？今期研究部搜羅了過去逾五十年的油價數據，與讀者從數據分析其中的關係。

中東及北非局勢動盪，原油供應受到某程度的影響，投資者更擔憂局勢發展下去，或會波及主要產油國沙地阿拉伯，令原油供應出現斷層。故此，近月油價愈升愈有，紐約期油於不足一個月由85美元的低位，急速飆升至逾105美元，創下二十九個月新高，累積升幅逾兩成之巨。
油價見200美元？
儘管油價已累積一定升幅，惟市場對油價的後市走勢卻進一步看漲。根據最新原油期貨／期權數據顯示，期油投機性淨長倉數目截至上周二已攀升至逾30萬張水平，較前周上升近兩成，佔未平倉合約亦飆升至一成多，是2004年下旬以來的高位【圖1及2】。從期權交易數字顯示，有投資者更為今年6月期油將升至200美元水平進行部署。這一切均顯示，市場認為油價看漲，並「賭」油價繼續攀升。
油價最終會否攀升至如此高水平，還須拭目以待。惟中東及北非局勢持續不穩，油價即使不進一步攀升，相信也會於較長時間維持在相對高位。
油價若然維持高企（甚至進一步攀升），是否必定引致經濟陷入衰退？坊間也有一種說法，認為油價須升至最少120美元，並且企穩此水平之上，才對美國經濟復蘇構成威脅。是耶非耶？從過去逾五十年油價表現，與經濟周期的變化，也許可從中找到端倪【圖3】。
美經濟衰退前油價多急升
從油價與美國經濟周期歷年變化的關係，我們可發現美國出現經濟衰退【圖3灰色】前，油價往往出現不同程度的急升；惟必須注意的是，油價即使出現急升，並不代表美國一定步入衰退。
更具體而言，自1972年至今，美國出現經濟衰退，於同期或不多於十八個月內，油價年變化率往往均會高於50%。而且油價升幅處於高位的時間愈長，美國出現衰退的機會則相對較大【圖3】。當然，1987、2003及2004年油價年變化率也曾短暫達50%或以上，惟最終美國沒有步入衰退，這或與當時油價於高位停留的時間較短有一定關係。
若從或然率的角度看，圖4是根據自1950年至去年初油價不同的年變化率升跌幅度，在隨後十二個月美國經濟出現衰退的機會率。從中可見，若然油價年變化率在60%或以上水平，美國往往於之後十二個月內出現衰退的機會上升，尤其油價升幅在1.2倍或之上，比例則高達八成或以上。
至於近年油價的表現，雖然去年初原油價格曾出現近一倍的升幅，惟至今美國並未出現衰退。而近月油價再度回升，但以現水平計，過去半年累計的最大升幅也只不過兩成至三成左右，故美國短期因油價急升導致衰退的風險仍然較低。當然，若油價往後升至120美元或以上，即較去年8月底上升約60%，美國屆時出現衰退的機會率便大增。這也解釋為何市場認為，油價須升至最少120美元，才對美國經濟復蘇構成威脅。
股市與油價的關係
如前文所述，由於油價若然「大幅」攀升，往往觸發經濟衰退。而經濟若然出現衰退，股市多會先行回落【圖5】。值得一提的是，由於油價攀升或會早於經濟衰退出現，而股市表現往往也同樣領先於經濟，故油價與股市表現也許不存在太顯著的領先或滯後情況。
另外，必須補充和留意的是，若然經濟處於復蘇階段或增長動力加快，促使原油需求增加令油價上升，這未必對股市造成太大壓力。換言之，油價要出現「較大幅度」的上升或下跌，股市才有較高機會出現逆向表現。
事實上，從原油及美股的年變化率升／跌可見【圖6】，美股多會在油價出現大幅抽升時回落；反之亦然。根據油價於十二個月不同上升幅度變化與期間美股的平均表現更可發現【圖7】，美股在油價出現較大升幅（如油價錄得1.2倍或以上的升幅時），其平均表現便會出現較顯著的下跌。
簡而言之，油價與美股表現呈此起彼落的情況，往往只會在油價出現較大的升幅時才會出現。若按此推算，相信近月油價的升勢未致於對股市造成太大壓力；然而，若然油價的升勢持續，並且升至165美元之上即較去年8月上升120%，甚至如市場預期的200美元，美股相信將出現很大的壓力。
總括而言，從歷年油價、股市和經濟數據顯示，油價年變化率出現較顯著的上升，尤其當升幅逾1.2倍時，美股多會錄得較顯著的跌幅，而在隨後十八個月內，美國經濟陷入衰退的機會也高愈八成。由於過去十二個月油價的升幅尚算溫和，相信暫不會導致股市下瀉或經濟步入衰退；然而，若中東和北非地區持續緊張，令油價升至165美元或更高水平，美國經濟和股市表現將堪虞。
分析員：呂梓毅