11年3月14日 09:30
惠理集團公布去年度業績,全年股東應佔盈利6.56億港元,按年升1.06倍。集團的主要收入來源,分別為按表現計算收取表現費用,以及按基金資產固定比率收取的管理費用。
去 年度總收入為10.75億港元,按年急升1.34倍,主要動力來自旗下多個基金重新升上高水位(high water mark)水平,表現費用急升2.22倍至7.09億港元;另外,管理費用亦按年上升48%至3.44億港元;另外,由於投資者認購基金踴躍,去年共錄得 2300萬元的認購及贖回費用。
除此之外,惠理去年錄得總值1.05億元的「其他收入及收益」,當中包括「按公平值計入損益的金融資產收益」約9400萬港元。
惠 理的經營槓桿頗高,其主要開支為員工薪酬。工資的固定成本頗低,員工表現費則為可變成本,主要視乎基金表現而定,一般按表現費用約20-25%比率,發放 予表現出色之員工。第二及第三大開支為分銷成本及稅項。分銷成本乃按基金的認購金額定額計算,稅項則按稅前盈利約15%比率支出,兩者同樣為可變成本。其 他開支大部份為固定成本,隨著集團收益持續急升,其他開支佔收入的比率變得微不足道。
表一:惠理2005-2010年業績及2011預測
百萬港元 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011e |
收入 | 485 | 1,489 | 2,538 | 422 | 460 | 1,075 | 3,619 |
淨利潤 | 237 | 856 | 1,419 | 67 | 319 | 656 | 2,348 |
成本/收益 | 43.1% | 37.8% | 38.5% | 38.4% | 67.2% | 39.1% | 28.2% |
平均管理資產* | 2,431 | 3,545 | 6,093 | 5,125 | 4,158 | 6,423 | 9,750 |
淨利潤率 | 48.9% | 57.5% | 55.9% | 15.8% | 69.3% | 61.0% | 64.9% |
表現費 | 305 | 1,234 | 2,076 | 69 | 220 | 709 | 1,749 |
管理費 | 164 | 246 | 437 | 331 | 233 | 344 | 523 |
認購及贖回費 | 16 | 9 | 29 | 21 | 7 | 23 | 35 |
其他收入收益 | 8 | 29 | 71 | 38 | 11 | 105 | 165 |
分銷成本 | -67 | -122 | -200 | -49 | -37 | -91 | -115 |
薪酬 | -113 | -358 | -615 | -199 | -169 | -276 | -553 |
租金 | -2 | -6 | -10 | -10 | -10 | -7 | -8 |
顧問費 | -16 | -55 | -67 | -12 | -5 | -10 | -15 |
其他費用 | -11 | -22 | -85 | -39 | -29 | -36 | -55 |
稅項 | -47 | -180 | -236 | -26 | -27 | -104 | -259 |
EPS, HKD | 0.37 | 0.84 | |||||
DPS, HKD | 0.16 | 0.33 | |||||
BPS, HKD | 1.38 | 1.82 | |||||
Market cap | 13,545 | ||||||
Share price | 7.72 | ||||||
Shares out | 1,755 |
* 單位:百萬美元
惠理主要旗艦基金惠理價值基金(Value Partners Classic Fund)於去年中開始,重新升上高水位水平,可以重新收取表現費用,以去年底每股資產淨值計算,較2007年前歷史高位,高出12.9%。
盈利預測及估值
即 使在充滿挑戰的2010年,惠理屬下基金去年的平均表現仍然高達20.2%,按資產加權平均計算的表現亦達18.8%。展望今年,即使股市表現仍然頗為飄 忽,我們認為目前的市場環境對惠理的價值投資策略有利,預期集團今年將繼續創造良好業績。以惠理屬下基金今年平均上升20%計算,今年表現費將按年升 1.5倍至17.5億港元。
截至今年一月底,集團屬下管理資產已達創新高的81億美元,較去年平均資產64億美元高出26.6%。按照去年的增長速度,到了今年年底前,惠理管理資產將突破100億美元,按年升逾50%,預期管理費將按年升50%,至5.2億港元。
依照上述的計算,惠理今年的預測盈利將近15億港元或每股84港仙。以目前股價7.64港元計算,預測市盈率9.1倍。
惠 理目前135億港元市值,相對630億港元的管理資產(AUM, asset under management),目前市值為管理資產的21%,處於上市以來中間偏高位置(圖一)。然而,由於惠理是2007年底上市,其過往估值乃根據對上一個 熊市周期的估值衡量其價值,我們認為,惠理於今個上升周期的估值高點,應該可以升至AUM的25-30%。以今年底預測AUM為110億美元計算,估值上 限區間為12 –14.5港元。
圖一:惠理市值/管理資產比率
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