國壽平安太保業績差異

2010年4月21日星期三

隨著中國太保（601601）4月18日晚間披露2009年年報，國內三大壽險業巨頭的2009年業績全部出爐。三家公司的營業收入、投資收益和淨利潤均有不同程度的提升，但是，作為新會計準則實施後的首次業績披露，三家公司在細微處表現出迥異的發展態勢。

保費分拆差異

新會計準則的重要影響之一體現在保費收入的計量上，按新準則進行的投資型壽險產品保費分拆直接關係到壽險公司的市場份額。此前，業內人士曾預測，在三大壽險業巨頭中，平安壽險因其高比例的萬能險銷售量，將成為新會計準則實施後受到負面影響最大的公司。
資料顯示，新會計準則確實給平安壽險的市場份額帶來較大影響。2009年，平安壽險有近45%的保費被分拆，未能計入保費收入，而中國人壽僅有8 4%，太保壽險2009年的萬能險保費收入則只占到全部壽險保費收入的0 15%，其餘全部為傳統、分紅和短期險業務。
近幾年來，平安壽險銀保業務和萬能險的占比不斷提高。年報顯示，2009 年，平安壽險銀保占比已達21%，較上年上升了7 個百分點；同時，萬能險在保費收入中的占比達43%，比上年上升了10個百分點，已取代分紅險成為平安壽險的第一大險種。
銀 保和萬能險成為支撐平安壽險2009年超越同行實現高增長的主要動力。年報資料顯示，2009年，平安壽險全年實現規模保費1345.03億元，同比增長 31.4%，市場份額較上年提高2 5%，其中個險、銀保和團險的同比增長分別為26%、87%和-19%。而中國人壽和太保壽險2009年營業收入的增速分別為9.3%和29.6%。
在平安集團的各項業務板塊中，利潤增長最為明顯的也是壽險業務，在2008年虧損15億元的基礎上，2009年，平安壽險實現盈利104億元。
相對平安壽險的高歌猛進，中國人壽和太保壽險都在2009年經歷了結構調整的陣痛，最終，中國人壽在經歷了長達6個月的保費負增長後，以全年保費收入3.7%的微幅增長收官，而太保壽險則在歷時兩年的業務結構調整後，終於收穫了壽險保費收入同比29 6%的增長。
與平安壽險主打萬能險不同，中國人壽和太保壽險都以分紅險為主打產品，分紅險保費占總保費的比例分別為74%和70%。
一系列指標顯示出太保壽險結構調整的收穫，2009年，太保壽險首年期繳保險業務收入127.31億元，同比增長98.2%；銀保期繳增速達到289%；2009年太保壽險全年實現一年新業務價值50億元，同比增長36.9%，增長速度僅低於平安的38%，高於中國人壽。
但是，太保壽險銀行管道保費收入已經開始回升，從2009年中期的43%提高至2009年底的48%。
一業內人士分析認為，雖然銀保管道手續費率偏高，利潤率較傳統管道低，但在我國當前發展階段上，依靠銀行管道做大保險規模是趨勢，太保在持續的結構調整後，需要加快規模增長的步伐，預計2010年銀保占比仍將繼續上升，而全行業都可能在2010年反攻銀保市場。

淨利潤增厚

另一方面，新會計準則還對保險公司的淨資產和淨利潤產生影響。對照三大壽險巨頭，雖然淨利潤都因準備金提取的減少而增厚，但淨資產所受到的影響卻不盡相同，中國人壽和平安壽險淨資產受到的影響一正一負，而太保壽險則是稍為負面。
根據08年的新舊準則調整資料，新準則的實施提升中國人壽淨利潤90.1%、淨資產28 9%；而中國平安淨利潤較原會計準則下增加49 69 億，但淨資產較執行前減少99.58 億；中國太保淨利潤提升19.22億元，淨資產較09年初下降1.03億元。
此外，對評估利率假設的不同也影響到各壽險公司的表現。
2009 年，平安對於傳統險和非傳統險的評估利率假設分別為2.83%-5.48%和4.5%-5.5%，而中國人壽對於傳統險和非傳統險的評估利率假設分別為 2.69%-5.32%和4.4%-5.0%；平安傳統險的近端和遠端評估利率分別比中國人壽高出14-16bp，非傳統險的近端和遠端評估利率分別比中 國人壽高出10-50bp。
也就是說，中國人壽評估利率增加50bp，其相對稅前利潤的敏感性為56%，相對於淨資產的敏感性為11%；中國平安評估利率增加10bp，其相對稅前利潤的敏感性為21%，相對於淨資產的敏感性為5%。
由於利差損保單的存在，同樣評估利率的變化幅度，中國平安的敏感性要高於中國人壽。如果中國平安將評估利率下降至中國人壽同樣的水準，那麼大致要下行20bp，稅前利潤將下降45%，淨資產將下降10%。

重倉金融股

截至2009年底，中國人壽投資資產為1.17萬億，較2008年同期增長25%，其中債權型投資比例由2008年同期的61 43%降至49.68%，股權型投資比例由2008年同期的8 01%大幅提升至15.31%，定期存款升至29 43%。
而 中國平安則沒有表現出中國人壽的激進策略，2009 年，保險類投資資產為5897 億元，同比增長27%，其中權益投資占比為10 78%，比2008年上升了不到3%，和2009 年中期基本持平；債券投資和定期存款的占比分別下降了2.64%和2.13%；而基建投資增長較快，從2008年的479億元增加至687億元。
與 2008年底不足5%的保守倉位相比，2009年底中國太保已將權益（股票 + 基金）倉位提升至12.3%，在保險三巨頭中仍屬居中；固定收益類占比74%，剔除掉定期存款之後，權益類占比15 6%，接近行業的平均水準。年報顯示，中國太保可供出售浮盈僅23億元，相對於3660 億的投資規模，占比僅0.6%，占權益投資比例的5%。
也就是說，當股市下跌超過5個點，太保就可能面臨較大風險。一保險資產管理公司人士表示。但太保正積極拓展在基建、非上市企業股權上的投資，2009年新增此類投資達136 億元。
在選股喜好上，中國人壽和中國平安均對金融股表現出極大的興趣。在權益類投資中，中國人壽在十大可供出售金融資產中，金融地產股帳面價值435.32 億元，占比高達88%。
而 截至2009年底，中國平安十大重倉股中大部分也為銀行、證券等金融股或相關影子股，如招商銀行 (600036)、中信證券 (600030)、海通證券 (600837)。除金融股外，中國北車 (601299)、悅達投資 (600805) 也進入了中國平安2009年的十大重倉股行列。
21世紀經濟報導