匯銀家電──力攻農村家電市場

我們本周二與匯銀家電（1280）的管理層舉行了會議。
投資主題
■　概述：匯銀家電是中國江蘇和安徽省北部一間家電零售／批發商。該公司集中在三線及四線城市，以及農村市場發展，即該公司是中國政府協助推動農村消費最新政策的受惠者。
■　農村家電市場仍然分散：與城市家電市場已被主要連鎖店控制的情況不同，農村市場仍高度分散，並沒有任何全國性的參與者。本地參與者一般會在一個省份內的少數幾個三線及四線城市經營，此舉為諸如匯銀家電等專門在農村地區經營的較大型參與者，提供良好的收購與擴展機會。
■　不同的商業模式成為入市障礙：為有效地在農村地區營運，家電零售商及批發商會採用一個自有店舖與特許經營店組合的網絡，解決低人口密度的問題。此舉會造成一些入市障礙，而大型全國性連鎖店的經營，則主要是開設自有店舖以擴展業務。
■　管理層認為刺激農村消費是長期政策：在部分農村消費刺激措施將於2010年年底屆滿之際，管理層相信，政府刺激農村消費的整體方向並沒有改變。因此，該公司繼續正面評價農村家電市場。
主要風險
■　全國性參與者進入農村市場：商業模式的不同，雖然會對全國性參與者進入農村市場構成若干障礙，但這個問題最終仍能克服。因此，匯銀家電若不能迅速把營運規模擴大，可能於數年內面對嚴峻的競爭（因為農村市場目前的毛利率是18%，而城市市場則約9%至10%）。
匯銀家電此刻是有吸引力的，因為該公司的估值仍低於其他較大的同業公司。不過，投資者應透過投資於一間批發商／零售商（如匯銀家電和國美〔493〕），還是一間家電製造商（如海信科龍〔921〕和志高〔449〕），以受惠於農村消費增長，則有討論的空間。
分析員：高曉雷