中升控股──政策影響較微

我們上周四與中升控股（881）的管理層會面。

投資主題
■ 　公司簡介：中升控股是中國最大的汽車分銷商之一，它透過其連鎖店，集中出售中和高檔乘用車。繼該公司最近在中國不同省份進行收購後，它目前擁有約79間店舖。對該公司毛利有高貢獻度的是汽車維修及保養業務（今年上半年約有42.3%的毛利來自售後業務），有關業務穩定，而且毛利率高。
■　透過收購增長和內部增長：中升控股利用收購作為加快增長的方法，而不是純粹透過自行開設新店舖擴充。每間中檔汽車新店的成本為3000萬元至5000萬元（人民幣．下同），而每間高檔汽車新店的成本為6000萬元至8000萬元。觀乎該公司最近的收購，兩種方法的擴充成本相若。
■　中升控股主要銷售高檔汽車：中升控股主要是一家豪華汽車分銷商，它容許投資者投資中國的高檔消費市場，那較不受到政府的政策影響。
主要風險
■　各主要城市可能限制發出牌照：假如中國多個城市於很短時間內開始限制發出牌照，汽車的銷量或會受到影響；然而，鑑於道路擠塞的問題仍局限在幾個中國主要城市，而且這個問題以全國的尺度衡量，並非完全失控，我們認為目前這種風險不大。
雖然我們認為中升控股是投資中國汽車板塊的一個有趣途徑，但我們仍有必要對該公司財政作更多研究，以全面了解該公司。
分析員：高曉雷