恒指2011年「狗股」策略

美國每逢元旦前後，傳媒或金融市場多會報道或討論道指的狗股理論（The Dogs of the Dow），從中選出來年十大可能跑出的道指成分股。根據過往回溯測試（back-testing），透過狗股理論所選出的股份，往往可以大幅跑贏道指。那麼道指狗股理論應用在恒生指數上又是否奏效？今期研究部搜羅了自2000年至今恒生指數成分股的數據，與讀者探討這個有趣的理論。

在分析道指狗股理論應用在恒生指數上之前，讓我們先了解一下這個理論。
簡而言之，道指狗股理論是一種股市投資策略，做法是投資者於每年年底（或年初）找出最高股息回報的首十隻道指成分股作投資，並持有至翌年後，再重複狗股理論的方法調整組合（因為股價表現及企業盈利的變化將影響股息率）；如此類推，周而復始。
狗股策略多個版本
由於此投資策略只須搜集30隻道指成分股股息率，揀選最高息率的企業（或兼有最低每股股價），並於每年年底（或年初）作一次組合調整便可，可見這狗股理論頗為容易應用或執行，故狗股投資策略受到很多業餘投資者甚至證券行歡迎。事實上，甚至有證券行成立以這投資策略為骨幹的基金在市場買賣。
然而，隨着狗股理論應用的普及，市場也演變出多個不同狗股策略的版本，例如在這10隻狗股中，再揀選每股股價最低的首五隻股份投資，或索性只投資高股息及第二低股價的成分股。
討論至今，讀者也許意會到這投資策略背後的理念。由於股票能提供較高的股息率，除企業盈利能力較強及派發較高比例的利息外，往往因為股價過於低殘，造成股息率較高的現象所致。換言之，這道指狗股策略，主要是把股價較低殘的道指成分股納入投資組合內。再進一步而言，這理論是假設去年相對股價低殘兼有派息的指數成分股，來年將有較突出的表現。
事實上，正如其名，Dogs套用在美股市場內，泛指一些被市場拋售至低殘的股票，這正是這理論投資策略的精髓所在。
根據回溯測試，每年投資10隻道指狗股的投資組合，自1946年至1995年期間，組合每年平均回報約16.77%，較道指同期的回報率只有13.71%為高（不要少看這約3%的差距，這可令你總回報於50年裏相差近三倍）。
道指狗股理論套用在港股是否同樣可獲得理想的回報（或跑贏恒生指數）？研究部搜羅了2000年至今恒指成分股的數據，測試此狗股策略應用在恒生指數成分股上（Dogs of the HSI），是否可同樣獲得較恒指為高的回報率。
三種投資策略
我們按此狗股理論，制訂以下其中三個投資策略在恒指上作驗證和比對：
策略一：每年投資最高股息首10隻恒生指數成分股，組合權重平均分配（即每隻股票分配10%資金）。
策略二：每年投資最高股息首10隻恒指成分股中，每股股價最低的首5隻成分股，組合權重同樣平均分配（即每隻股票分配20%資金）。
策略三：每年投資最高股息兼每股股價最低排名的第二至五隻恒生指數成分股，組合權重分別為40%、20%、20%及20%。
回報率遠勝恒指
不論以何種策略運作，以上的投資組合均須於每年底（或年初）作組合再平衡，即找出每年的狗股，重新修訂投資組合。
從 2000年至2010年，恒指狗股策略的回報率與恒指的比對【圖1及表1】，我們可發現僅從回報率着眼，不同狗股策略期間的累計回報率，介乎196.4% 至232.3%，遠遠拋離恒生指數同期的35.8%（平均回報率同樣較恒指的表現為佳）。此外，從按年的回報率更可發現，除2007年外，恒指狗股策略的表現，一般均能跑贏恒生指數，尤其當恒指全年錄得跌幅，即2000年至2002年及2008年，狗股策略更一致地有相對較恒指為佳的表現。更值得留意的是，這裏的回報率並未包括派發股息，且加上狗股股息率應較恒生指數為高，故此若然還包括此因素，兩者差距則更大。
四點必須留意
即使狗股策略偶爾跑輸恒指，於過去十一年僅出現過兩至四次（2007年除外），而且回報率的差距往往少於4.5%。同樣，若然還考慮股息的因素，差距可能還少。由此可見，利用恒指狗股策略，回報率往往較僅買入恒指（盈富基金〔2800〕）為佳。不過，讀者在正式應用狗股策略在恒指之前，有以下數點必須留意：
一、數據的限制：以上恒指狗股表現的比對結果，是根據過去十一年回溯測試結果所得。由於時間及數據來源的局限，研究部暫未能完成2000年前恒指狗股的測試；然而，僅從過去十一年恒指狗股的表現，是否便可推斷此策略回報率較僅買入恒指為優，須由讀者自行判斷。
二、回報與風險：如前所述，恒指狗股投資策略，主要投資一少部分（4至10隻）成分股股價有較低殘兼有較高股息的股份上。顯然站在投資風險及分散投資的角度看，狗股策略所承受的風險，相對較僅買入恒生指數（盈富基金）為高（當然狗股策略的回報率也相對地較高）。
不過，由於狗股策略是投資在主要指數成分股，這些股份即使股價較低殘，往往也屬於藍籌股（兼有較高派息率的股份）；故此，投資狗股風險較投資恒生指數為高，但理論上，風險仍相對投資於二、三線股為低。
三、指數成分股轉變的風險：狗股策略只須要每年年底或年初買入股份後，便持有至翌年後才再作檢討或轉換。不過，若然期間投資組合所持有的成分股被踢出成分股，組合的回報率或將受到較大的負面影響。
四、狗股策略失效的一天：狗股策略其中一個吸引的地方，是策略較容易執行兼牽涉的準備工夫較少，而且策略的表現也往往可跑贏道指。正因這個緣故，當大部分投資者都採用這策略時，狗股策略還會否繼續奏效，值得大家留意（當然，恒指出現此情況相信還有一段距離）。事實上，道指狗股策略的回報率，近年來已有回落迹象。
最後，投資者若然有意於2011年採用狗股策略作今年投資部署，可參照表2按策略一的篩選狗股結果。不過，值得一提是，今年恒指十大狗股，跟過去有一個頗為不同的地方，就是十大狗股中，銀行股已佔去一半的數目【表2啡色】。這現象是否意味今年銀行股的表現，將跑贏恒生指數，或是目前銀行的股價普遍已十分低殘【圖2】，值得大家深究。
分析員：呂梓毅