2010年3月4日

信報研究部

市況仍有利個股炒作

● 市場寬度：股價高於50天線比例升2.5個百分點至58%，3天線高於18天線比例續升至78.4%。留意後者已接近短線阻力區。
● 行業表現：25個行業中18個上升，表現最突出是金屬板塊，升3.2%；俄鋁及中國鐵鈦分別升5.9%及6.7%。
● 百大市值表：49隻股份低於50天線，44隻股價下跌。新世界(017）夥會德豐地產（049）成功奪柯士甸站項目【圖一】，港鐵（066）上升有成交配合。

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● 異動股：《關於推動我國低碳經濟發展提案》傳被列為「兩會」一號提案，太陽能類股份受追捧。鉑陽、保利協鑫及陽光能源均大成交上升。
● 觀察名單：為達到2015年汽車產量200萬輛的目標，長城汽車計劃再融資擴大產能。A股市場對汽車企業上市集資反應樂觀，長城或隨時回歸。【圖二】

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● 超買超賣比例自上周發出買入訊號後走勢持續正面，目前超買比例已升至20%之上，超賣比例回落至10%以下，在這種狀況，個股應有不俗表現。【圖三】

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● 中國証券登記結算公司統計，2月份最後一個星期新開股票賬戶創330875戶的今年新高，扭轉春節前連跌3周的局面。【圖四】

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● 商務部等日前發出今年家電下鄉中標的178家企業名單，此次投標的外資品牌無論是廠商參與數量或參招產品數量，均出現多於一倍的增長。
● 閰慶民於「兩會」提出，為防止出現房地產泡沫及爆破，應加大宏調力度，改變僅依靠信貸槓桿的做法，綜合運用稅收、管理制度及完善體制。
● 渣打稅前盈利增長13%至51.51億美元，符合市場預期。該行還表示將繼續討論可能在中國內地上市。
dashboard@hkej.com

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2010年3月4日

信報研究部

市況仍有利個股炒作

● 市場寬度：股價高於50天線比例升2.5個百分點至58%，3天線高於18天線比例續升至78.4%。留意後者已接近短線阻力區。
● 行業表現：25個行業中18個上升，表現最突出是金屬板塊，升3.2%；俄鋁及中國鐵鈦分別升5.9%及6.7%。
● 百大市值表：49隻股份低於50天線，44隻股價下跌。新世界(017）夥會德豐地產（049）成功奪柯士甸站項目【圖一】，港鐵（066）上升有成交配合。

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● 異動股：《關於推動我國低碳經濟發展提案》傳被列為「兩會」一號提案，太陽能類股份受追捧。鉑陽、保利協鑫及陽光能源均大成交上升。
● 觀察名單：為達到2015年汽車產量200萬輛的目標，長城汽車計劃再融資擴大產能。A股市場對汽車企業上市集資反應樂觀，長城或隨時回歸。【圖二】

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● 超買超賣比例自上周發出買入訊號後走勢持續正面，目前超買比例已升至20%之上，超賣比例回落至10%以下，在這種狀況，個股應有不俗表現。【圖三】

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● 中國証券登記結算公司統計，2月份最後一個星期新開股票賬戶創330875戶的今年新高，扭轉春節前連跌3周的局面。【圖四】

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● 商務部等日前發出今年家電下鄉中標的178家企業名單，此次投標的外資品牌無論是廠商參與數量或參招產品數量，均出現多於一倍的增長。
● 閰慶民於「兩會」提出，為防止出現房地產泡沫及爆破，應加大宏調力度，改變僅依靠信貸槓桿的做法，綜合運用稅收、管理制度及完善體制。
● 渣打稅前盈利增長13%至51.51億美元，符合市場預期。該行還表示將繼續討論可能在中國內地上市。
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2010年3月3日

信報研究部

動力及價值元素 篩選13股份

研究部於去年3月，利用動力標準，挑選了多隻股份，自3月底至9月，我們把這些股份平倉時，它們已跑贏大市約34%。我們本周將利用動力元素及價值元素，進行另一輪篩選過程，為投資者挑選新一組的股份。

我們把多項價值元素加入本年的篩選過程，主要由於去年股市已大幅上升，我們想在篩選過程中，剔除一些已相當昂貴的股份。
五項篩選準則
因此，我們在篩選過程中使用以下的準則：
● 股份必須於過去兩個月內跑贏恒指，這是動力篩選，反映投資者在過去兩個月囤積這些股份。
● 股份的歷史市盈率介乎五至十五倍，我們目前肯定不會購買昂貴的股份，因此把目標限定在歷史市盈率低於十五倍的股份；另一方面，我們也不會買入表面上極便宜的股份，因為可能反映該股存在部分隱憂（例如企業管治問題）。
● 該股份上次業績期的股本回報率必須高於20%，這因素反映業務擁有不錯的盈利。
● 過去三至五年的平均股本回報率（視乎上市的歷史）須高於20%，這因素聯同上項篩選因素，可反映管理層有能力維持良好的股本回報率，亦可顯示經營環境有利企業及公司管理良好。
● 在過去三至五年（視乎股票上市多久），每股盈利的複合年增長率必須高於21%，我們想揀選在過往帶來強勁增長的業務。
推薦名單洗牌
表一顯示篩選結果，有助進一步研究和調查，但不應被視作我們的即時推介建議。我們將在稍後進一步調查這些股份，並作出建議。
研究部上周六在信研Dashboard 已決定對推薦名單作出重大修訂，並從本周一收市後開始生效。
研究部已加入以下股份：
● 華潤燃氣（1193）：由於該公司在未來兩至三年的增長潛力勝過新奧燃氣（2688），所以想藉此分享中國天然氣分銷市場的增長潛力。
● 中國綠色（904）：股價相對便宜，是在中國農業行業中有合理投資的中國消費股，從而沾手有農業主題的消費股。
● 京信通信（2342）：我們認為，中國電訊設備市場的增長仍未完結，電訊設備製造商將從中受惠。
另一方面，我們已剔除以下股份：
● 山東威高（8199）：雖然我們仍然喜愛此股，並認為其基本因素穩固，但目前的股價頗高，正等待股價回落時再重新購入。
● 濰柴動力（2338）：我們憂慮中國的原材料價格正在上升（包括車胎和鋼鐵），可能降低濰柴的邊際利潤。
● 理文造紙（2314）：經過進一步的研究，我們感到不宜繼續持有此股，因為該公司的主要管理人員於過去幾個月繼續離開公司。我們不願承擔這類風險。
分析員：高曉雷

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2010年3月3日

信報研究部

動力及價值元素 篩選13股份

研究部於去年3月，利用動力標準，挑選了多隻股份，自3月底至9月，我們把這些股份平倉時，它們已跑贏大市約34%。我們本周將利用動力元素及價值元素，進行另一輪篩選過程，為投資者挑選新一組的股份。

我們把多項價值元素加入本年的篩選過程，主要由於去年股市已大幅上升，我們想在篩選過程中，剔除一些已相當昂貴的股份。
五項篩選準則
因此，我們在篩選過程中使用以下的準則：
● 股份必須於過去兩個月內跑贏恒指，這是動力篩選，反映投資者在過去兩個月囤積這些股份。
● 股份的歷史市盈率介乎五至十五倍，我們目前肯定不會購買昂貴的股份，因此把目標限定在歷史市盈率低於十五倍的股份；另一方面，我們也不會買入表面上極便宜的股份，因為可能反映該股存在部分隱憂（例如企業管治問題）。
● 該股份上次業績期的股本回報率必須高於20%，這因素反映業務擁有不錯的盈利。
● 過去三至五年的平均股本回報率（視乎上市的歷史）須高於20%，這因素聯同上項篩選因素，可反映管理層有能力維持良好的股本回報率，亦可顯示經營環境有利企業及公司管理良好。
● 在過去三至五年（視乎股票上市多久），每股盈利的複合年增長率必須高於21%，我們想揀選在過往帶來強勁增長的業務。
推薦名單洗牌
表一顯示篩選結果，有助進一步研究和調查，但不應被視作我們的即時推介建議。我們將在稍後進一步調查這些股份，並作出建議。
研究部上周六在信研Dashboard 已決定對推薦名單作出重大修訂，並從本周一收市後開始生效。
研究部已加入以下股份：
● 華潤燃氣（1193）：由於該公司在未來兩至三年的增長潛力勝過新奧燃氣（2688），所以想藉此分享中國天然氣分銷市場的增長潛力。
● 中國綠色（904）：股價相對便宜，是在中國農業行業中有合理投資的中國消費股，從而沾手有農業主題的消費股。
● 京信通信（2342）：我們認為，中國電訊設備市場的增長仍未完結，電訊設備製造商將從中受惠。
另一方面，我們已剔除以下股份：
● 山東威高（8199）：雖然我們仍然喜愛此股，並認為其基本因素穩固，但目前的股價頗高，正等待股價回落時再重新購入。
● 濰柴動力（2338）：我們憂慮中國的原材料價格正在上升（包括車胎和鋼鐵），可能降低濰柴的邊際利潤。
● 理文造紙（2314）：經過進一步的研究，我們感到不宜繼續持有此股，因為該公司的主要管理人員於過去幾個月繼續離開公司。我們不願承擔這類風險。
分析員：高曉雷

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10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

筆者持有惠理集團（0806），以下評論和估計會有不中肯，敬請留意！

yck_yck_1999 上星期六提及惠理集團（0806）價位問題，筆者盡量嘗試用看似比較中肯的方法和有限的知識 計算一下，但留意筆者亦難免加入私人看法。


惠理集團（0806）2010年業務

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806） 經營業績分析2010年管理資產穩步上升，主要基金價格均大幅超過高水位價格。主要基金風險回報率高，表現費大幅上升，預計2010年盈利相比2009年將大幅提升。

惠理集團（0806）在2010年10月曾配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

惠理集團研究副總監、高級基金經理王焱東表示，在內地還沒有一家香港公司成為合資基金公司的股東，惠理希望成為第一家。并坦言，惠理的目標將在10-20 年內發展成一家世界級的公司，內地是“必經之路”。陳尚禮在表示，目前他們正在籌備QFII的申請材料，預計2012年遞交證監會。

惠理集團（0806）風險包括銷售能力不足、對中國市場的適應性和市場風險將對惠理未來的經營帶來不穩定因素。




惠理集團（0806）估值

如果要談惠理集團（0806）估值，筆者會建議先看廖匯恒（Brain Liu）的文章和討論，絕對值得參考。「惠理估值雖貴 仍是10年股」
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101129/Columnist/edr_edr1.htm
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101129/Columnist/edr_edr2.htm

內文提到 http://db.tt/28hQF3Y 惠理估值 Excel檔。

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值(港元)	141.28億
現時股價	8.06元 (2011-01-10 收市價)
市盈率	40.50倍
2009 每股盈利(港元)	0.199港元
2010 每股盈利(港元)	0.057港元 (上半年止)
股東資金回報率	35.2%

惠理集團（0806）估值

之前筆者的文章已經提過 惠理集團（0806）估值，市場通常使用 Price-to-AUM ratio。

筆者之前曾用 Price-to-AUM ratio（P/A比率）簡單計過數，可看 14 Oct 10 - 惠理集團 (0806) 。筆者在上年10月中 16 Oct 10 - 惠理集團 (0806) 盈利計算 嘗試計算2010年每股盈利，2010年每股預期盈利是計算低了。 惠理集團（0806）的2010年每股預期盈利是0.36元  至0.38元左右，筆者未有時間再計，有興趣可自行計算預期盈利，看看對不對。

以下利用最新數字計一次所謂的 「目標價」。

截至2010年11月30日，由惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）是78億美元。截至2010年12月31日，惠理集團（0806）股數約17.52億股。

之前提過，摩根大通預期 惠理集團（806）管理資產總值為
■　2010年 約70億美元
■　2011年 約106億美元
■　2012年 約159億美元

雖然2010年年尾管理資產總值數（AUM）應該比摩根大通預期數字高，亦可參考摩根大通2011年 約106億美元 AUM 這個數字。 那麼就用2011年的管理的資產總值106億美元作一個簡單的計算，同時假設股數為17.6億股。 如果用P/A比率中間數17.5%作計算，根據筆者以下的表，12個月後的「目標價」為8.21元左右，這個數字接近摩根大通的「目標價」8.5元和招商 證券的8.64元。換句話說，現價已反映一些人2011年的部分價值。

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	預計市值(億港元)	預計股價 (港元)
106億美元 = 826億港元	15.0%	123.90億元	7.04元
106億美元 = 826億港元	17.5%	144.55億元	8.21元
106億美元 = 826億港元	20.0%	165.20億元	9.39元
心目中數字	10.0% 至 25.0%	AUM * P/A比率	市值 / 股數

另可留意以上計算方法的缺點，論點，風險等

■　 以上用中間數17.5%，亦可用比較保守一點的15%，相反亦然。
■　 惠理集團（0806）的管理費（Management Fee）和表現費（Performance Fee）收入比例相比之前已少許改變，管理費收入比例提高了，所以用歷史P/A比率可能需要調整。
■　 惠理集團（0806）於上年10月14日收市後以先舊後新方式配售1.4億股新股，向不少於6名承配人集資約7.95億元，90%擬用作於中國大陸拓展業 務，以為新基金提供初投資本及擴闊本集團的分銷渠道，餘下約10%擬用作本集團的一般營運資金。配售價5.68港元較收市價每股股份6.24港元折讓約 8.97%。 這2個月升幅不少，短線可能有回吐壓力。
■　 惠理集團（0806）中國大陸拓展業務的機會與風險。
■　 2011年大市的去向的不肯定。
■　 謝清海先生執行能力的「加分」。
■　 投資情緒樂觀的可能性。
■　 其它 ... 有興趣請繼續！

聯交所資料顯示，美盛投資於2010年12月28日，以每股平均價0.983美元（約7.66港元），增持惠理集團（0806）254.1萬股至5.02%，持股首次曝光。這個數字亦可作短期支持位參考。





參考:

1. 惠理 受惠股市泡沫的投資工具

2. 招商證券：惠理為亞洲價值投資的殿堂