捕捉領袖股中的領袖股

探索港股後市走勢的途徑有很多種，其中市場寬度、超買超賣比例和股價偏離移動平均線百分比等，均是信研Dashboard較常見及常用到的工具。除此之外，從領袖股的走勢變化，也同樣可為捕捉後市的去向帶來一定啟示。研究部今期藉 2009年恒指上升浪中的領袖股，探討明年港股最後升浪的跑出股份。

研究部去年年中曾以領袖股走勢，與讀者分析當時股市的發展*，指出領袖股的走勢往往可對後市的表現，帶來重要啟示作用。
在進一步分析領袖股表現前，讓我們先解釋如何界定為領袖股。嚴格來說，領袖股是沒有一個明確的定義。不過，作為領袖股基本上應有特質是，市況將見底之前，領袖股往往已先行轉強，或有較大市為強的抗跌力（即所謂有sponsorship）。換言之，即有「醒目」資金於市況見底前開始流入一些優質的（領袖）股份。
領袖股兩準則
當大市轉強時，領袖股的表現則更可獨領風騷（因為優質股份逐漸被發現）。而市況出現大逆轉前，領袖股往往已被過分追捧，令其估值已大幅偏離合理價格而出現較其他股份先行轉弱現象。
當然，不同時期，因應當時市況的發展，會有不同的領袖股份。以1997年及2000年為例，其主要領袖股分別由紅籌／國企股和科網股所組成。那麼港股目前的領袖股又是什麼股份？研究部利用以下兩項準則，篩選出於2008年年底至2009年第三季度上升浪（及隨後調整中）的一批領袖股份（準則與2009年一文有少許差異）：
準則一：股票市值要於2008年第四季開始高於40億元。此篩選準則是要確保被篩選出來的領袖股擁有一定的規模。
準則二：自2008年第四季開始至2009年第三季連續四個季度股價表現，均優於恒生指數。
截至2008年第三季下旬，雷曼爆煲，環球金融市場出現信貸緊絀（Credit Crunch）危機，並且觸發港股出現恐慌性拋售，令恒指於2008年10月27日跌至10676點低位；然而，於2008年第四季中、下旬，恒指的跌勢已開始喘定下來，儘管於2009年第一季恒指再次探底，惟不少股份已再沒有創新低，反映長線投資者（「醒目」資金）已於2008年第四季下旬至2009年第一季開始趁低吸納。隨後恒指的走勢，更於同年3月9日的低位展開新一輪的牛市升浪，截至11月18日錄得23099點為止。
換言之，這個篩選準則，便是要捕捉大市跌勢喘定後，表現較指數為佳的股份，以及在恒指正式展開明顯升浪前，走勢較恒指表現更強的股份。
值得留意及補充的是，由於恒指創下23099點高位後，便在隨後近一年的時間內維持反覆上落的走勢，個別被篩選出的領袖股，也於這時可能出現單一季度或多於一個季度表現較恒指為差的情況，這情況是可以理解。當然，研究部相信，若然於2009年第四季及隨後的季度，出現多於兩季（不一定連續兩個季度）表現較恒指為差，該被篩選的領袖股將喪失領袖股的地位。因為領袖股有多過半年時間的表現被恒指比下去，這股份確實難言還是領袖股。
按以上兩項準則，研究部篩選出自2008年第四季至2009年第三季恒指首個主要升浪中，合共23隻的領袖股【表1】。而按以上兩個季度（不一定連續）表現較恒指為差將被刪除領袖股地位的準則，目前的領袖股數目便餘下12隻【表1綠色】。
按這個篩選結果，我們可從中找到以下四點啟示：
一、目前還有半數領袖股並未剔出，反映恒指後市或有進一步上升的空間：如前文所述，領袖股的特性是在大市展開升浪前上升，在市況逆轉前率先（或同步）回落。截至今年12月10日止，按以上篩選的準則，23隻領袖股還有逾半數仍在明單內（12隻），反映「醒目」資金並未完全沽出領袖股。換言之，這曲線顯示恒生指數後市應有進一步上升的空間。
地產領袖股將全失
二、地產領袖股將全部喪失領袖股位置：恒生指數展開首輪的升浪中，地產板塊表現頗為不俗，23隻領袖股便有3間來自這板塊（分別是新地〔016〕、恒地〔012〕和新世界〔017〕），也是一眾領袖股中，擁有較多入圍股份的板塊（食品製造板塊同樣有3間企業入圍成為領袖股）。出現此情況或與這段期間樓價同步上升，帶動地產股造好有莫大關係【圖1】。
然而，踏入2009年第四季開始，領袖地產股表現相繼較恒生指數為弱；而且若然連同今季表現沒有太大的轉變，3隻領袖地產股已有三個季度或以上的表現跑輸恒指。換言之，地產領袖股將於本季後全部喪失領袖股地位。這現象反映明年港股的最後升浪，將不會由地產股所帶動，甚至地產股的表現將被恒指比下去。
另一方面，值得一提是，地產領袖股相繼被剔出，反映上升動力已轉弱，但這情況明顯與樓價（地產指數）呈背馳。這現象究竟反映地產股走勢落後於形勢？還是樓價升勢有過火之嫌？值得大家深究。
三、從板塊輪動模型，尋找領袖股中的領袖股：正如上周本欄分析，根據標普板塊輪動（Sector Rotation）模型，經濟在全面衰退逐步復蘇過來，板塊初期輪動次序分別是：資訊科技→工業→基本物料→能源【圖2】**。從不同領袖股的所屬板塊，也不難發現經濟復蘇的影子，例如領袖股中有一定數目來自科技、工業和物流運輸的板塊。
若根據板塊輪動模型的演進，隨着經濟復蘇逐步步入復蘇中期至較後期的繁榮階段（即市場周期開始步向市場頂部的位置），預計商品、能源和消費板塊在最後升浪中應有不俗升幅。換言之，在領袖股中，上石化（338）、康師傅（322）和物美商業（8277）或有不俗的表現。當然，值得留意的是，這裏是根據板塊輪動的框架所作的推論，並不代表其他12隻領袖股表現比下去。
四、從盈利趨勢角度看將跑出的領袖股：研究部透過板塊盈利趨勢，以及盈利改善速度，從中找出7個值得留意和投資的板塊【表 2】，分別為工業、石油化工、汽車、物流運輸、金屬、電子和科技***。若從此推算，濰柴動力（2338）、理文造紙（2314）、上石化、東風（489）、東方海外（316）和騰訊（700）等，均是明年港股最後升浪中，值得留意的領袖股份。同樣須留意的是，這些領袖股是否當真跑出，成為領袖股中的領袖股，還必須結合估值的因素。
最後須補充的是，以上所提及於明年港股最後升浪可能跑出的領袖股，是根據領袖股過去近兩年多相對恒指的表現、板塊輪動模型模式，以及整體板塊盈利角度得出的結論。個別領袖股最終會否成為領袖股中的領袖股，還必須配合其他因素，尤其微觀角度分析，即個股的估值、盈利前景，甚至其他訊號。以理文造紙為例，該股的盈利增長未符合研究部預期，加上長線和短線「EJFQ信號」均已出現轉弱訊號，反映其股價上升動力已明顯減弱，相信未必是可以於明年跑出的領袖股。當然，以上未提及的領袖股，也未必一定被比下去。例如威高（1066）在長及短線「EJFQ信號」均於12 月初已出現轉強訊號，反映後市走勢動力仍可能向上。
無論如何，研究部將與讀者跟進可能跑出的領袖股中的領袖股，為明年最後升浪做好部署。
分析員：呂梓毅
*詳見2009年8月18日「從領袖股走勢尋找見頂訊號」
**詳見2010年12月9日「尋找最後升浪領導板塊」
***詳見2010年12月8日「從盈利趨勢搜尋七大潛力板塊」