威高基本因素強重入觀察名單

本港業績公布期已開始，我們未來數周將跟進一些過去一年推薦過的公司的業績。研究部周一參與山東威高（8199）的業績公布電話會議，因此本周將看看它的業績。

業績方面：
■　營業額上升24%，達18.78億元人民幣。
■　純利上升31%，至6.34億元人民幣。
■　2009年度毛利率為53%，高於2008年度的50%。
■　每股盈利上升23%，至0.59元人民幣；未期息每股派0.105元人民幣。
總的來說，我們認為山東威高的業績與市場預期相若，也符合管理層的盈利指引。
接着將集中討論下列我們認為值得投資者注意的事項：
■　管理層對公司2010年度產品增長的指引。
■　專門為整形外科產品進行分銷的聯營企業在2009年度增長放緩，以及管理層對聯營企業在2010年度的表現預期。
■　動脈支架價格可能下跌，對山東威高2010年度業績的影響。
■　2010年度的成本增長預期。
山東威高管理層仍然看好今年中國的醫療消費品市場，並預期來年將有30%的整體盈利增長。主要增長動力仍是來自輸液器。
管理層預期輸液器2010年度將有40%的增長，而醫療用針、注射器和輸血袋的增長預期為15%至25%，預充式注射器則預料增長50%，血液樣本產品預料增長40%。
整形外科產品分銷聯營企業在2009年處於整合過程，導致產品增長疲弱。隨着整合過程在2009年年底完成，管理層認為企業今年將重拾30%的市場增長率。
威高的動脈支架聯營企業在2009年有出色的表現，盈利按年大升約95.4%。不過，管理層預期產品售價今年將下調。
分銷成本料續高
最大減價幅度估計為25%左右，但根據市場人士的預測，最有可能的減價幅度是10%至15%。雖然減價將降低產品毛利，但可以刺激需求，因為中國對動脈支架的需求仍遠遠低於先進國家。
儘管如此，管理層認為動脈支架的營業額今年最少增長持平，並可能有驚喜。
另一個投資者值得注意的地方是，山東威高去年推出了新產品，令分銷成本出現頗大的升幅。分銷成本在營業額中所佔的比例從2008年的14%升至17%。
由於今年將有更多新產品推出，因此我們認為今年的分銷成本將繼續處於這個高於正常的水平。
公司預期，產品銷售成本（COGS）今年將再增加20%。額外成本的絕對金額預料為6800萬至9300萬元人民幣。管理層目前有信心可以轉嫁其中5000萬元人民幣。
現價買入有保留
整體而言，我們認為山東威高的業績增長強勁，而且與管理層提供的指引相符。不過，我們對在現估值水平買入威高有所保留。即使計入2010年度30%的增長預期，山東威高的市盈率仍然超過三十倍，並不便宜。
由於山東威高的基本因素強勁，我們將馬上把它重新納入觀察名單，並將等待更適當的價位再入市。
推薦名單不變
我們決定繼續觀望推薦名單上的股份，但大市有轉弱迹象，我們本周可能剔除部分股份，請留意信研Dashboard。
分析員：高曉雷