建滔化工──內房發展策略存風險

研究部周三與建滔化工（148）管理層進行電話會議。
投資要點
■　建滔化工是全球其中一間主要的覆銅面板及印刷線路板生產商。該公司從事生產各類覆銅面板、印刷線路板（包括高密度互連印刷線路板）及工業化學品，後期則進軍中國的房地產業務。
■　2009年度期間，該公司兩種核心工業產品部門正在改善。由於智能裝置（smart device）的需求增加，以及電視顯示技術的提升，我們相信2010年核心電子零件的需求趨勢仍將上升。
■　我們從該公司得悉，2010年首兩個月的訂單數目強勁，該公司使用率迄今維持在高水平。除非原材料價格（包括銅、紙漿及玻璃紗）大幅上升，否則使用率的上升意味毛利率最少可維持在現水平。
■　由於該公司在中國的營運歷史很長，已積累大量工業用地。該公司早期收購了部分用地，目前部分位處城市中心區。建滔化工計劃把這些工業用地逐步發展為房地產項目，為股東帶來更多價值。
主要風險
■　建滔化工把工業用地發展為住宅及商用地產項目的計劃，引起我們的興趣，但憂慮計劃執行的風險。該公司除了把工業用地發展為房地產項目外，亦計劃投入約20億元人民幣在中國收購新地皮，我們認為其中涉及風險。
■　雖然我們相信該公司態度謹慎，將限制公司的風險，但管理層若決定在目前的價格收購新地皮，當中國地產市場調整時，該公司在未來數年的資金有機會積壓在這些項目內。
總括而言，雖然我們認為該公司的核心業務今年有上升趨勢，同時認為其房地產計劃很有趣，但若投資在該公司，我們擔心要承受中國房地產市場的風險（主要由於該公司未來一至兩年有可能在中國收購土地)。在我們明確知道該公司的房地產發展策略前，目前選擇遠離建滔化工。
分析員：高曉雷