Quant Fund 盟主不敗之謎

美國長期資本管理公司（LTCM）董事局的Myron Scholes和Robert C. Merton不但是1997年諾貝爾經濟學獎得主，直到目前市場仍然採用他們設計的方程式計算期權金。然而，LTCM成立短短6年便因為投資失敗而倒閉，使人懷疑數學理論只是紙上談兵；不過，同樣以數學及科學專才為骨幹的Medallion基金卻以連續20年保持雙位數回報而傲視群倫。

計量金融學或金融數學（Quantitative Finance或Mathematical Finance）是結合金融和數學的學科，運用高級數學原理例如機率微積分就投資產品包括證券的投資風險分析及定價，市場利用計量金融學模型進行程式買賣的基金（quant fund）比比皆是，但西蒙斯（Jim Simons）1982年創辦的Renaissance Technologies旗艦Medallion對沖基金的投資回報，所有對沖基金同業都無出其右，Medallion從1990至2006年扣除費用平均年回報高達38.5%，而1999至2007年底更創下每個季度全勝的驚人紀錄。
兩千多年前大思想家莊子說：一尺之棰，日取其半，萬世不竭；意思是一根一尺長的木杖，每天折去一半，木杖永遠也折不完。西蒙斯大約三歲時，有人告訴他當汽車用盡了汽油便不能行駛，西蒙斯感到大為震驚，他小小的腦袋認為油缸用去一半汽油便剩下一半，再用去一半又會剩下一半，餘此類推，汽車不可能因為沒有汽油而拋錨。西蒙斯對彭博記者講述這個「小」故事時也忍不住笑稱以一個乳臭未乾的小子來說思想未免太複雜了。
科學數理天賦過人
科學數理天賦過人的西蒙斯1958年於名校麻省理工（MIT）畢業時剛好20歲，1965年在另一名校加州柏克萊學院考獲數學博士，曾回去母校MIT以及哈佛和紐約州立大學（New York State University）石溪分校（Stony Brook University）執教鞭，其後任職美國國家安全局（National Security Agency）的國防分析組（Institute for Defense Analyses，IDA）負責破譯密碼（code cracker），當時越戰方殷，西蒙斯對上司的上司Maxwell Taylor將軍在《紐約時報雜誌》（New York Times Magazine）誇稱美國會輕易打勝仗不以為然，他於是投稿反駁Taylor，認為最理智的做法是徹底從越南撤軍，但卻因此被革職，西蒙斯當時29歲，已婚並有三個子女。1968年，西蒙斯得到石溪大學校長慧眼賞識委任他建立數學部，他立即為數學部引進康乃爾大學數學教授James Ax。
西蒙斯在數學上最突出成就為1974年與數學家陳省身共同研究發明的「陳-西蒙斯理論」（Chern-Simons theory）、證實愛因斯坦相對論描述的扭曲空間的確存在的高深數學理論，而利用陳-西蒙斯恒值（Chern-Simons invariants）更可以解釋物理範疇的宇宙弦理論（string theory）；1976年，西蒙斯獲美國數學會（American Mathematical Society）頒授Oswald Veblen幾何學獎。
放棄基本因素分析
西蒙斯初顯投資身手之作是任職石溪大學期間與人合資買入期糖合約，期糖在1974年7個月漲升逾倍，為西蒙斯取得10倍投資回報。1977年，西蒙斯離開石溪創業，他的Monemetrics（Renaissance Technologies前身）聘任IDA舊同事Leonard Baum專責外滙交易。Baum是基本因素派，他根據財經新聞分析滙市趨向，從來不用模型程式買賣，而Baum在1970年代末至1980年代初亦成功為公司賺大錢。西蒙斯分析，在單邊市的情況，利用基本因素的確比模型程式更容易操作，例如強勢政府戴卓爾夫人明言支持英鎊，只要跟風買入便必賺無疑。
然而，今年1月西蒙斯應邀回到MIT發表演說時指出，基本因素分析的弊病是贏錢的時候你會感到自己是天才，但輸錢的日子會認為自己有如白癡，抓破頭皮也想不明白為何大市走勢與自己的分析背道而馳，而模型程式買賣則不會令人產生心理困擾。西蒙斯決定為公司引入模型程式買賣，並先後羅致James Ax、Elwyn Berlekamp等數學專才編寫適合包括股票及商品期貨的計量金融模型，初期還基本因素及模型程式雙線運行，經過幾年實驗比較發現後者的表現優勝得多，1988年3月成立的Medallion基金已是純模型程式運作。
跑贏畢非德索羅斯
而Medallion 基金的計量金融模型亦證實經得起時間及市場的考驗，基金成立至2009年，除了1989年虧損4.1%，其餘20年每年最少錄得20%以上的回報【表 1】。難能可貴的是，聯儲局1994年一連六次加息，聯邦基金利率由3%升至5.5%，債券及股票投資者都「冇啖好食」，Medallion回報卻高達 70.7%；1998年同樣擅於運用計量金融模型的LTCM投資失手並陷入財政危機，Medallion的回報為41.5%；科網股泡沫爆破前的2000 年，索羅斯的量子基金幾乎不敢入市，Julian Robertson更於3月關閉他的老虎基金，Medallion卻取得98.5%的投資回報，而標普500指數則下跌10.1%；2007年7月1日，西蒙斯眼見次按及相關市場搖搖欲墜而決定止賺離場，Medallion當年的回報為73%。對沖基金盟主尊稱當之無愧。
財經網站 Insider Monkey分析，Medallion的alpha比年輕時的股神畢非德有過之而無不及，假若西蒙斯早出世20年，相信畢非德要將全球首富榮銜讓予西蒙斯（蓋茨的微軟尚未壯大至現今規模；《福布斯》2010年9月統計，西蒙斯以87億美元資產名列全球第80位富豪）。
Medallion從事短線買賣，經常改變投資組合比例或「換馬」，有時甚至參與高頻交易，2005年8月，西蒙斯成立Renaissance Institutional Equities Fund（RIEF）專門投資美國股票，投資策略轉為較長時間持股，翌年12月，西蒙斯為RIEF設限，每月流入新資金不超過15億美元；2007年10 月，西蒙斯成立一個專注投資商品期貨基金，名為Renaissance Institutional Futures Fund（RIFF），而RIFF「誕生滿月」即錄得5.2%增長。
基金收費高人一等
對沖基金一直被批評收費昂貴，Medallion的收費更高得嚇人：每年基本管理費已需5%（業界標準收費2%），投資表現獎金則由2000年之前與同業看齊的20%，逐級上升至36%然後44%。市場估計西蒙斯持有Renaissance Technologies約25至50%股權，他同時是Medallion最大持份者，彭博以西蒙斯投資20億美元於Medallion推算（所有數字無法證實，因為西蒙斯一概不予置評），2007年頭三個季度西蒙斯單單從Medallion已賺到10.1億美元投資表現獎金。
2009年 10月，西蒙斯宣布將於2010年1月1日正式退休，但保留在Renaissance Technologies非執行主席職位。他今年1月在MIT答覆提問基金成功的秘密時透露，Renaissance Technologies的管理團隊約300位頂級人才，其中約三分之一擁有數學、電腦、天文學等各種科學博士銜頭，在公開而和諧的氛圍下鑽研最適合個別資本市場的金融模型程式，以及因應市況變化修正現有模型。他強調必須知人善用，又表示與聰明的人共事已是一種樂趣。另外，遇到困難不要氣餒，要有永不言放棄的毅力，再加上一點運氣，成功指日可待。
不過，西蒙斯對Renaissance Technologies金融模型程式的結構始終守口如瓶，並明言絕對不會公開模型如何發出買賣訊號。雖然Renaissance Technologies定期公開其投資組合變化【表2】，但相信基金同業專家也難以從中找到玄機，西蒙斯不敗之謎可能成為永遠的秘密。
策劃　信報研究部
撰文　徐天任