市賬率策略不可行

我們上周已研究過市盈率策略，本周將繼續研究市賬率策略。市賬率策略是價值投資策略中一種常用的方法，它運用企業的市賬率，作為斷定安全邊際（Safety Margin）的工具，然後試圖押注在市賬率便宜的企業上。

在下文的討論中，我們將運用擁有下列特徵的股票：
■　在篩選時，市值達到50億元或以上。
■　在相關年份中，企業的市賬率是正數。
5年複合增長率現負數
類似過往，我們審視擁有最低市賬率的20隻股票表現，並以相同的比重持有它們約1年（從每年的1月5日到同年的12月31日），然後計算它們的平均表現。我們再次使用2006年至2010年的數據資料。
我們可以看到，經市賬率策略篩選的股票確實於5年中有3年跑贏恒指，但與所有股票比較時，低市賬率策略於5年中只有1年跑贏所有股票表現。
此外，假如我們看看表1的年複合增長率（CAGR）分析，便可以發現，低市賬率策略其實表現得頗為差勁，它不僅跑輸恒指和所有股票，亦導致5年複合增長率出現-2.2%。
那就是說，就我們所分析的5年間，低市賬率策略在香港股市不是一個可行的價值投資策略。
下一步先讓我們透過變量十分制分析（Deciles Analysis），更詳細審視市賬率策略，看看這個策略是否真的不可行。
先在此重溫一下，變量十分制分析基本上是把某一年的所有股票分成10組，然後審視每一組的回報表現，並作出對比，看看是否有任何特定模式出現。
沒有特定模式
從圖3和表2可見，買入最低市賬率的股票顯然並不可行；然而，從第三組開始，似乎有特定模式出現。
那就是說，鑑於股票表現和相關股票的市賬率從第三組至第十組仍然缺乏穩定的關係，這個特定模式並非明顯和確切。
整體而言，鑑於股票的市賬率和股價表現之間沒有明顯的關係，在我們所調查的5年間，我們能夠得出的結論只是，簡單的市賬率策略並不是價值投資者在香港股市中值得運用的良好策略。
讓我們檢討一下這次研究的結果：
■　運用市賬率作為量度是否便宜的價值投資策略於過去5年間　　　　（2006至2010年）的表現並不理想。
■　有需要運用歷史股價表現進行更多調查，以看看我們的調查期間是　否異常。
那就是說，我們認為，香港的投資者最好繼續沿用其他量度是否便宜的工具（即股價營銷比和市盈率）。
推薦名單不變
鑑於上周的開市日數較少和缺乏成交，推薦名單不變。那就是說，我們將繼續以不變應萬變，直到大市證實我們的短期調整看法有誤，或出現下一個上升趨勢時才增加持倉。
推薦名單中所持股票的主要消息：
■　中石油（857）宣布，其全資擁有附屬公司國際事業倫敦有限公司　，將與英力士歐洲控股有限公司和英力士投資有限公司，成立合資　公司。
■　中石油繼續透過收購合併擴大國際業務，從而能夠提高其國際市場　競爭力。此外，去年的油價上升可以惠及原油、柴油和氣油的營業　額。我們預期，中石油去年的盈利將顯著增長。
分析員：高曉雷