內地電訊股重估──聯通中電信勝一籌

鑑於流動數據服務需求增長強勁，我們將簡單地比較一下中國流動電訊商與香港流動電訊商的估值。

投資論點
■ 　香港流動電訊商估值於2010年面對一次大重估：iPhone 4及其他蘋果對手推出的智能手機，令數據服務需求大增，而流動數據服務市場於2010年中擴大。強勁的需求令積極推銷數據服務的電訊商每用戶平均消費（ARPU）有所增加，從而令盈利上升，而盈利上升促使香港流動電訊商的估值被重估（從約3至4倍EV／EBITDA升至目前的8至10倍 EV／EBITDA）。
■　中國流動電訊商利用相同主題，但估值仍未跟上：雖然中國智能手機市場的需求一直增長，3G和數據用戶更不斷飆升，但中國流動電訊商的估值仍未被重估。目前三大中國流動電訊商的平均EV／EBITDA是4至5倍左右。
■ 　中國流動電訊商的估值會否上升：中國聯通（762）一直在內地出售iPhone 4和其他智能手機，而且銷情頗佳，一旦ARPU上升開始反映在業績上，其估值被重估的概念便值得投資者注意。中國電信（728）經營CDMA 2000網絡，並有機會推出CDMA iPhone 4。雖然中國電信也有可能被重估估值，但該公司的業績將受CDMA iPhone 4推出時間的影響，風險較高。
投資策略
■　看好中國聯通和中國電信，避開中國移動（941）：雖然這個投資論點須要進一步研究，但我們認為中國聯通和中國電信投資潛力佳，而對中移動最好敬而遠之或沽出。
分析員：高曉雷

Pareto Investment Backup

2011年2月14日星期一