Pareto Investment Backup: 第四季展望

2010年10月4日星期一

第四季展望

10年10月4日 09:26

今日繼續周四的第三季回顧與第四季展望討論。

表一總結了3Q10的主要市場表現，以及各主要指標今年預測市盈率，以及目前的往績股息率及往績市帳率。

表一：主要指數及商品上月及上季表現

3Q10表現	30-Jun-10	31-Aug-10	30-Sep-10	本月表現	本季表現	市盈率	股息率	市帳率
恒生指數	20,129	20,536	22,358	8.87%	11.07%	14.4	2.80%	1.92
國企指數	11,466	11,403	12,406	8.80%	8.20%	12.9	2.30%	2.20
上證綜合	2,398.40	2,638.80	2,655.66	0.64%	10.73%	15.1	1.60%	2.52
標普500	1,030.70	1,049.30	1,141.20	8.76%	10.72%	13.7	2.00%	2.18
黃金	1,243.50	1,234.10	1,313.65	6.45%	5.64%	Nm	Nm	nm
石油	75.63	71.92	79.97	11.19%	5.74%	Nm	Nm	nm

從過往的經驗看，目前我們身處的股票市場，估值處於歷史平均數水平。例如，恒生指數目前的往績及預測市盈率，分別為14.3倍及14.4倍，剛好是過去九年平均數的中軸位置(圖一)。

圖一：恒指市盈率圖

理論上，現水平股價可升可跌。然而，目前經濟正處於復甦的初期，我們相信未來恒指的估值獲得提升比下調的機會為高。當然，我們亦不排除，目前的市況，有機會重覆2004至2006年初的情況，盈利的上升被市場低迷的情緒所困擾，往績市盈率由16倍回順至12倍水平，指數則維持上落市超過兩年。

彭博的市盈率數據只能追溯至2001 年第四季度，市帳率(圖二)則追溯至1993年第四季。

圖二：恒生指數市帳率

上圖給我們的啟示，基本上與市盈率圖一致：以市帳率衡量，恒指現正處於歷史平均數的中軸略低水平。根據過往經驗，目前的市帳率水平，難以引發大型的跌市。最壤的情況，可能是像2004-2006年初的情況，但最終的結果仍然是，2006年下半年至2007年頭三季，出現一個大型的升市結束對上一個股市周期。

市盈率容易受個別股份盈利的波動所影響，一般而言，恒指市盈率要升至20-25倍才屬於高危階段，若同期市帳率升至3倍或以上(如圖二所示的1993年底、2000年初、以及2007年底)，則幾可肯定股災可期。

本季波幅　有望上移

由上文推論，我們幾可肯定，今年第四季港股的表現，最壞的情況，將是繼續維持目前上落市的格局，考慮到企業盈利持續復甦，波幅下限相信已上移至20,000 點水平，上限則有機會向上突破，創出52周新高，高點有機會是23,500至26,500點任何一個位置，較有信心的講法，本季高點將起碼較九月底，仍然有超過1,000點的升幅。

推動九月份股市上升，主要動力來自歐美宏觀經濟數據低於預期，引發市場憧憬美歐央行，同步推出QE2(大量增發貨幣)以圖刺激資產及物價回升。受到相關預期刺激，黃金現貨價格，已於上季率先創出歷史新高(圖三)，期銅及多隻商品貨幣，如澳紐加元，亦已升近歷史高位。

圖三：黃金現貨價格