小时候曾听过大灰狼吃小孩子的故事，长大以后才知道，狼是不轻易攻击人的，除非是饥饿的病狼。更多的情况是，人类的过度开发，侵蚀了其它动物的生存空间。生态环境的改变，导致了生物的异象。
如今的金融市场，可谓异象丛生。投资风格应该十分审慎的退休基金，居然涉足农产品期货；手头已拥有过多现金的微软，居然发公司债集资；从没有投资经验的美国老太太，居然唠叨着要投资黄金ＥＴＦ。这些金融异象的背后，其实是央行的量化宽松政策。超进取的货币政策，改变了人们习以为常的货币环境，过去的投资标的突然失效，导致投资行为变异。
所谓量化宽松政策，就是央行透过购买债券（尤其是国债），大规模增加金融系统内的流动性，并将国债利率人为地拉低到异乎寻常的水平。量化宽松，不过是大肆印钞的代名词。除了央行直接大手笔买入国债以外，它们释放给银行的银根，也因银行惜贷而无法周转到有需要的企业和个人手中，资金被银行反手投入国债市场，进一步拉低国债收益率。量化宽松政策带来两个历史上罕见的后果：一、risk free is also yield free(无风险资产同时是无收益资产)，大量倚靠固定资产收益来维持现金流的保险公司、退休基金，突然发现光靠投资低风险资产已无法支持其支出。二、 funding cost is excessively low（资金成本超低），银行对实体经济贷款严苛，却鼓励金融市场借钱炒作。
量化宽松政策于是在金融市场制造出“挤出效应”。央行占据了低风险资产领域，将资金回报压抑至无可理喻的地步，倒逼民间资金攀爬风险曲线，于是民间资金出走至风险资产。恰恰是因为过去的固定收益产品已无法带来足够的收益，迫使保险公司、退休基金进入石油、商品、农产品等另类投资领域来提高回报；恰恰是因为资金成本低至0.7%，才诱使微软发债集资，不过资金却是被用来回购股票，刺激股价；恰恰是因为央行失去了政策信用，再加上ＥＴＦ进入寻常人家，美国老太太竟要买黄金ＥＴＦ。
各国央行已经开始着手第二轮量化宽松政策，日本银行的QE2.0（量化宽松第二版，Quantitative Easing 2.0）已经上马，美国联储的QE2.0也箭在弦上。早已过度宽松的货币环境，将变得更加宽松。现在央行的政策可以说是二次大战以来最缺乏独立性的，而各国的政治家们，已经对缓慢复苏失去耐心，一心指望透过人为刺激而达到速成的复苏。在财政赤字变得难以为继之后，政治家们便将量化宽松当成速效复苏药丸。
其实，量化宽松政策在推动经济复苏上的效果并不理想。央行能所做的，不过是将流动性放入银行手中，可是如果银行惜贷，实体经济并未因此而受益。由于银行的金融中介功能丧失，货币政策的传导机制不畅顺，央行的量化宽松政策就好像用绳子推动眼前物体一样，有力用不上。
然而，量化宽松政策在金融市场却证明是有效的。由于金融企业和金融市场能与制造出的流动性直接对接，央行的印钞票，直接带来金融资产价格的迅速上扬。更有甚者，由于无风险资产的零回报和超贷炒作的低成本，全球民间资产正出现一次罕有的向风险高地的集体迁徙，刚过去的金融海啸似乎没有给人留下什么记忆和教训。
这里出现两个问题：第一，非常时期的非常货币政策趋向常态化，超低的资金成本带来估值的结构性位移，从国债的收益率到股票ＰＥ，从对租金回报的要求到对并无分红的黄金的看法，估值泡沫在全面形成。第二，资金流向和泡沫的形成，在不同领域并非均匀分布，一些领域的价值偏离（如国债市场、新兴市场）可能大过另一些领域，某一个领域资产价格一旦出现新动荡，随时可能诱发连锁反应。
以量化宽松政策来拯救经济的一个重要中间步骤，就是尽量让本国货币贬值，这样做一方面减轻债务负担，另一方面吸引更多的海外资金流入。此招在理论上是可行的，不过却属以邻为壑的阴招，带来其它国家的货币升值，减慢它国的复苏，甚至带来衰退。于是其它央行纷纷反制，也推出自己版本的量化宽松。全世界处处都在灌水，整个金融市场一片汇率乱象。
用资产价格泡沫来浮起经济复苏，在笔者看来是伯南克的阳谋。在2009年初，伯南克祭出QE1.0，透过资产升值挽救了命悬一线的银行业。现在他要通过QE2.0挽救经济，笔者相信量化宽松对金融资产价格的刺激，可能会大过对经济的刺激。
这是货币政策史上的一次奇观，也许是我们一生仅能遇上一次的投资机会。资金向风险资产的集体迁移，带来资产价格上涨，而此又吸引更多寻求收益的资金涌入。但是，投资者必须要懂得识时机、思退出。泡沫是早晚会破灭的---要么有一日央行自行引爆，要么市场代劳之。
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