如何應付 當前泡沫

10年10月12日 09:27

昨日恒指創出海嘯後新高，即使中途殺出北京將增加六 大國有銀行存款準備金比率0.5%，市場反應溫和。情況跟周五美國公布欠佳的宏觀經濟數據一樣，市場演繹為聯儲局將更放心進行第二輪貨幣寬鬆 計劃(QE II)為市場帶來充裕的流動資金，刺激資產價格上升。

 

周末期間，前金管局總裁 任志剛先生警告，我們正面臨一場巨大的資產泡沫。所謂泡沫，乃指沒有基礎因素支持的資產價格升值。有基礎因素支持的資產升值，乃指資產的現金回報(租金、 企業盈利或股息、債息、存款利率)持續增長，推動資產價格持續向上；沒有基礎因素支持的升市，表示資產價格由偏低的利率或心理因素推動，一旦利率見底回 升，樂觀情緒經不起基礎因素考驗，資產價格便會打回原形，甚或跌突。

 

究竟現時有沒有泡沫？若看目前中港兩 地股市的市場估值，不似。上周本欄已提及指數的估值方法，不再重覆。若看中港兩地樓市，有幾分似。說樓價似有泡沫，因為自2003年以來，兩 地物業租金升幅，遠遠不及樓價升幅，令租金回報率跌至近十年低位。

 

任何資產升值潮，都是由 價格升值帶頭，資產回報才跟著回升，而且永遠都是資產價格升幅，跑贏資產回報增長。換言之，任何具投資或投機價值的資產，都有泡沫化傾向。問題只是資產價 格是否已到了與基本因素完全脫軌的地步。國內樓市的資訊較難掌握，不易落判斷。至於香港的情況，目前租金回報大約是2-3%，個別豪宅的回報 可能低至1-2%。目前的租金回報率，與1997年的情況相近，不同的是，目前供樓利率，卻是1997年的十分之一。明顯地，推升本港樓市的，確實是利率 因素主導。然而，近月本港租金有升勢轉急之勢，有望減慢租金回報率跌幅(樓價於上升周期，升幅通常高於租金升幅)。

 

任 先生的言論，令我想起國際大投機家索羅斯擁抱泡沫的言論：見到泡沫初現，應飛身入市，但必須謹記在泡沫爆破初期，懂得及時抽身而退。由於實體經濟的復甦並 不明顯，而資產價格已有加速上升之勢，目前確實有泡沫初成的跡象，恐怕結局將如任先生的預言一樣。然而，面對當前時局，投資者應向索羅斯學習靈活應變之 術；斬腳趾避沙蟲，非積極者所為。

 

匹夫之勇，並不足恃。索羅斯的求生絕技，勇氣只佔一半；另外一半，是其 認錯(及應變)能力。我們幾時知道時局在變？個人認為，利率要升到某個水平，才會令這個泡沫爆破，爆破位可能是十年美國國債利率升至5厘水 平，穩陣派可以3.5-4厘為初步警戒線。