通脹

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通脹猛烈流動性泛濫 加息勢在必行
社評
今天內地公布十一月份通脹數據，人民銀行昨日傍晚已率先宣布本月二十日起，再上調銀行存款準備金率百分之零點五。這是人行今年以來第六次調高存款準備金率，也是過去一個月內第三度調高。

內地通脹猛烈已是不爭的事實。今年首十個月，內地居民消費價格指數（CPI）累計已達百分之三，十月份則飆升至百分之四點四，超越中央將全年通脹率控制在百分之三的目標。今天公布的通脹率，市場一般估計會突破百分之五，因此過去一周，加息的傳聞一直困擾內地和本港股市，如今竟然只調高銀行存款準備金率而沒有同時宣布加息，實在大出市場預料之外，難怪內地股市乘機借勢反彈，上A和上綜指數都分別上升百分之一點○七，深圳A股也反彈百分之一點三。

不過，內地和本港的經濟分析，卻一致認為加息是早晚之事，勢在必行。一來通脹形勢嚴峻，十一月份內地官方的製造業採購經理人指數（PMI）已升至五十五點二，創出七個月來新高，其中購進價格指數升幅強勁，上升三點六個百分點至百分之七十三點五，生產成本的上漲，遲早會傳到CPI上。其二是內地實質已出現負利率現象，一年定存利息只有二點五厘，上月通脹率已達百分之四點四，不加息只會令內地投機炒風更烈。其三是中央的公開市場操作機制明顯失效，周四突然暫停發行三年期央票，只發行了五十億元三個月期央票，中標利率定於百分之一點八一三一，意味着通過長期央票收回流動性的管道失靈，因為目前三年期央票一、二級市場利率已倒掛七十個基點，銀行對買入長期央票興趣不大。其四是銀行的新增信貸規模已超出央行今年初訂下的七萬五千億元人民幣規模，至今年底，大有機會突破八萬億元的水平；廣義貨幣M2的增長率最新報百分之十九點三，也超出中央訂下的全年目標百分之十七。凡此種種，在在說明內地流動性泛濫已瀕臨失控的地步，加上美國推出二輪量化寬鬆政策後熱錢流入內地有加劇的迹象，如今貝南奇又揚言不排除推出QE3的可能，如果公開市場操作和提高存款準備金率雙雙無效，加息便是唯一可用的手段。

事實上，昨日開始一連三天的中央經濟工作會議，討論明年的經濟工作具體目標，焦點議題相信也是壓抑通脹。根據中央電視台的問卷調查，一百名受訪的經濟學家和企業家，八成八認為目前內地通脹已屬「比較嚴重」和「非常嚴重」，六成認為高通脹會延至明年，而國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，通過行政管制只會扭曲價格機制，對經濟結構可能帶來長期損害，要對付通脹，還是用市場化的手段解決為佳，加息看來就是最有效的方法。

其實，中央經濟工作會議召開之前，月初舉行的中共中央政治局會議已經定調，決定「應加快轉變經濟發展方式為主線，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性，加快推進結構調整」。會議只強調增強宏觀調控的「針對性、靈活性、有效性」，不再提「連續性」和「穩定性」，表明二○○九年提出的適度寬鬆政策不再，貨幣政策轉為以穩健為主，雖然不至於全面收緊，但在熱錢湧入令金融地產泡沫累積風險大增的威脅下，為抑制通脹和流動性泛濫，除嚴格控制明年銀行新增貸款規模和廣義貨幣M2增長率外，動用增加銀行存款準備金率、上調息率，以及加大央票發行額以對沖流動性過剩，相信會變成常規。換言之，內地將會進入加息周期，殆無疑問。

對投資者而言，加息未必一定是壞事，因為長期困擾市場的不明朗因素得以掃除，在資金仍然充裕和通脹預期下，投資市場仍然大有可為。

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